民生证券-卫星石化-002648-业绩略超预期，丙烯酸酯景气度提升-181024

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季报，实现营业收入69.27  亿元，同比增长13.10%；归属于上市公司股东的净利润6.  23  亿元，同比降低10.45%。
        二、分析与判断
        业绩略超预期，新项目陆续投产，未来业绩可期
        公司前三季度实现归母净利润6.23  亿，略超半年报时业绩预告上限300  万，单季度净利润2.96  亿，环比持续改善。公司目前处于产能释放期，7  月份年产22万吨双氧水项目建成投产，年产45  万吨PDH  二期预计2018  年底建成投产，年产15  万吨聚丙烯二期项目、年产6  万吨高吸水性树脂三期项目、年产36  万吨丙烯酸及酯项目等计划2019  年逐步建成投产。新项目的陆续投产能够大幅增厚公司业绩。同时，连云港石化320  万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利，3  月完成乙烷采购协议，7  月完成首批乙烷专用运输船的租约签订。公司未来有望成为C2、C3  双产业链大型轻烃综合生产商。
        C3  产业链完整，持续受益丙烯及下游景气周期
        公司深耕C3  产业链，目前具备丙烯45  万吨、聚丙烯30  万吨、丙烯酸48  万吨、丙烯酸酯45  万吨产能。2019  年平湖基地新增项目投产后，届时具备丙烯90  万吨、聚丙烯30  万吨、丙烯酸84  万吨、丙烯酸酯81  万吨、双氧水22  万吨产能。公司依靠C3  产业链一体化优势抗风险能力强，产品价格上涨业绩弹性大。同时，随着全国环保越来越严格，行业集中度必然提升，行业前三企业盈利能力有望提高。此外，近期巴斯夫在路德维希港的丙烯酸酯生产基地由于莱茵河水位极低，丙烯酸酯生产遭遇不可抗力。丙烯酸酯产能的减少将导致价格大幅提高，丙烯酸酯产业链景气度上升。
        三、投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.81  元、1.22  元、1.50  元，对应PE  分别为13  倍、9  倍、7  倍，当前行业平均估值约15  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        丙烯酸及酯价格下跌，新建项目投产进度存不确定性。