华创证券-汇嘉时代-603101-2018年三季报点评：收入稳定增长，好家乡并表有望增厚业绩-181031

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        事项：
        汇嘉时代发布2018  年三季度报告，报告期内公司实现营收24.94  亿元，同比增长17.58%，符合预期。公司近期完全收购好家乡并将其纳入合并报表范围，转型购物中心步伐进一步加快。
        评论：
        超市业务大增，积极开店抢占市场。18Q3  单季度公司实现百货收入5.22  亿元，同增9.05%，超市收入2.13  亿元，同增30.88%，且超市收入毛利率12.88%，比上年同期提升2.21  个百分点，盈利水平显著提升。超市收入增长较快的原因是九月好家乡并表和昌吉民街超市开业，18  年以来公司积极推进新开门店的扩张步伐，投资建设的昌吉购物中心预计将于2018  年年底前开业运营。我们认为，通过积极开设新店抢占市场，公司业绩有望显著增厚。
        完全收购好家乡，转型购物中心步伐加快。17  年9  月，公司宣布与新疆好家乡超市股份有限公司协商通过增资和借款方式取得其51%的股权。近期公司公告以13,250  万元受让好家乡49%股权，实现对其完全控股，并将好家乡纳入合并报表范围，同时将好家乡在新疆区域的11  家超市及1  家配送中心纳入公司商超体系。报告期末公司在新疆地区拥有6  家百货商场、2  家购物中心及13家超市，公司有望以超市品类作为拓展的突破口，加快从由传统百货向综合购物中心转型的步伐。
        深耕新疆区域百货零售业务，充分受益消费潜力释放。新疆百货零售业市场以本土企业为主，竞争压力相对较小，汇嘉时代门店数和营收规模在新疆百货零售业企业中排名前列，业绩可观。新疆地区受地理位置等因素影响，零售业受线上电商冲击较小，主要以线下渠道为主，加之少数民族聚集，文化习俗有所差异，汇嘉时代作为本土线下百货零售的龙头企业竞争优势明显。新疆地区消费者支出占可支配收入比例较高，在消费结构不断升级的趋势下，百货零售业消费增量未来可期，公司也有望充分受益于新疆地区的消费潜力释放。
        盈利预测、估值及投资评级：基于公司积极推进新开门店扩张，完全收购好家乡进一步强化协同，或将迎来业绩向上拐点。我们预计公司2018-2020  年归母净利润1.24/1.68/2.30  亿元，对应EPS  为0.51/0.70/0.96  元，综合考虑零售类公司估值水平，给予公司对应2019  年23  倍PE，目标价16.06  元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：好家乡业务整合不及预期；新开购物中心业绩不及预期。