东兴证券-中国电影-600977-2018三季报点评：稳稳的幸福-181101

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        事件：
        公司于2018  年10  月26  日晚披露三季报：2018  年1-3  季度，公司实现营业收入69.22  亿元，较去年同期增长3.62%；实现归属于上市公司股东的净利润12.98  亿元，较去年同期增长83.37%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7.65  亿元，比上年同期增长了16.87%。
        观点：
        2018  年三季度公司营收23.02  亿元，同比增长8.2%，主要是暑期档票房同比增长6.74%。公司三季度实现净利润6.69  亿元，同比增长306%，前三季度净利润累计达到12.98  亿元，同比增长83.37%，主要原因是公司以1.76  亿元收购中影巴可9%股权完成后，对于公司原持有中影巴可42%股权的账面价值与其对应公允价值之间的差额，在公司2018  年第三季度财务报表中计入4.54  亿元投资收益。
        公司业务平稳发展，置身行业监管风暴之外。我们认为公司的全产业链业务布局提供了非凡的业绩稳定性以及抗风险能力，如国产片发行与制作业务减少进口片票房不及预期的风险。在2018  年为进口片票房小年的情况下，公司前三季度营收同比增长3.62%，扣非归母净利润同比增长16.87%印证了我们的观点。公司经营风格稳健，运作规范，今年影视行业监管的诸多事端公司均不涉及。
        加码影视服务业务，中影巴可并表。公司于三季报同时披露增持中影巴可9%股份，累计持股达到51%，中影巴可正式并表。中影巴可为国内数字放映机领域的绝对龙头，2017  年市场占有率即超过51%。此外公司旗下的中国巨幕、中影光峰均为影院巨幕系统、激光光源等细分领域的领军者。由于银幕数增速持续大于票房增速，以及院线普遍机器设备5-10  年的折旧摊销周期带来的未来院线设备更新潮，我们预计未来影视服务板块业绩将保持高速增长。
        四季度进口片发力，全年业绩增速可期。由于三季度暑期档为传统的国产电影强势档期，占公司营收比重40%以上的进口片发行业务表现并不好。一般来说二季度与四季度为进口片票房爆发期，今年四季度待上映的进口包括《神奇动物在哪里2》、《毒液》以及《海王》等好莱坞大片，全年进口片发行收入在前三季度颓势的情况下有望得到补充。
        盈利预测与投资建议：
        考虑到三季度中影巴可带来的投资收益以及未来公司在影视服务板块的发力，以及同期各业务板块表现情况，我们预计2018-2020  年中国电影营业收入分别为104/133/158  亿元，同比增长16%/27%/19%；归母净利润分别为15.91/14.53/17.43  亿元，同比增长65%/-8.7%/20%；对应  EPS  分别为0.85/0.78/0.93，对应当前股价  PE  分别为13/15/12  倍，上调至“强烈推荐”评级。
        风险提示：票房增速不及预期，进口片政策突发重大不利变化、参与出品的电影票房不及预期。