华创证券-攀钢钒钛-000629-2018年三季报点评：Q4涨价滞后因素影响消除，全年业绩可期-181101

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        事项：
        公司发布三季度业绩，前三季度公司实现营业收入106.66  亿元，同比增长64%.归母净利润20.48  亿元，同比增长205.5%。其中，三季度单季实现营业收入38.94  亿元，同比增长73%；归母净利润8.97  亿元，同比增长253%。
        评论：
        吨钒毛利提升2.46  万元，定价滞后性影响业绩释放。Q3  公司实现毛利11.16亿，环比Q2  提升了1.47  亿。公司的业务主要包括钒和钛，其中钒业务既包括西昌钢钒的代销贸易又包括公司本身的生产销售，因此直接拆分吨钢变化准确性较低。但钒贸易和钛业务的变化较小，因此认为毛利的提升主要来自公司自身的钒生产销售业务，按照单季6000  万吨的产量，五氧化二钒单吨毛利提升仅2.46  万元，较涨价幅度偏弱，主要原因是公司实际销售价格滞后于市场价约45  天，同时三季度钒渣成本环比略有提升，假设钒渣从2,300  元/吨上调至3,000  元/吨，按13  吨钒渣提取一吨五氧化二钒的配比，则吨钒成本增加0.91万元。
        四季度高增长在即，全年业绩可期。假设本年内价格保持48  万元不变，则Q4售价环比Q3  提升13  万元（已扣除增值税影响）。假设成本没有进一步的提升，则毛利预计增厚7.8  亿元左右（13*0.6），公司三费年内变化较小，且由于前期未弥补亏损较多本年内不需要交所得税，毛利传导到净利损失较少，预计净利增厚在6  亿元左右，四季度利润有望达到15  亿。
        盈利预测和投资建议：  我们维持预计公司2018-2020  年的营业收入为130.16/133.01/131.81  亿元，对应的归母净利润为32/36.31/38.55  亿，对应的EPS分别为0.37/0.42/0.45  元，对应的PE  分别为10/9/9  倍。由于钒价上涨，公司业绩弹性较大，维持“强推”评级。
        风险提示：钒供给增加、螺纹钢新国标执行不及预期、攀钢钒价涨价严重滞后、攀钢钒渣涨价超预期。