国金证券-先河环保-300137-业绩保持高增长，网格化监测市场需求进一步扩大-181101

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        业绩简评
        先河环保2018  年前三季度实现营业收入8.21  亿，同比增加31.35%，归母净利为1.47  亿元，同比增长55.78%，扣非后归母净利为1.46  亿，同比增长70.71%。
        经营分析
        归母净利增长56%，期间费用率下降5.72  个百分点。公司18  年前三季度营收同比增加31.35%，主要原因是乡镇站等订单增长，且合同执行额增加所致。18  年前三季度毛利率为53.42%，同比去年提高了1.48  个百分点。18  年前三季度公司期间费用为2.21  亿，同比增加8.33%，期间费用率为26.92%，同比下降了5.72  个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。其中管理费用为1.16  亿，同比增加41%，主要原因是公司不断加强市场推广力度，收入增长的同时费用相应增长。
        行业具季节特征，四季度回款将加速：公司三季度末应收账款为5.53  亿，较年初增长90%，主要原因一方面报告期业务增长、收入增加；另一方面公司收款具有一定季节性：前三季度回款较少，四季度回款较多，几个较大的项目目前正在验收中，验收完成后将陆续回款。2017  年三季度末应收账款为4.15  亿，年末应收账款降为2.91  亿。目前公司资产负债率为19.38%，一直保持在20%左右的低位。
        网格化监测成趋势，公司龙头地位稳固：2017  年是《大气污染行动计划》的收官之年，各地政府纷纷走上了精准治霾之路。网格化监测精准、科学、高效，成为精准治霾的新主流。截至6  月底，公司大气网格化已覆盖全国14个省份，87  个城市，安装点位数量上万个，市场占有率遥遥领先。目前网格化监测订单从河北开始向外地省份拓展，我们统计有17  个省份将空气质量考核下沉至县级单位，网格化监测市场空间在进一步扩大。
        投资建议
        我们认为大气治理仍是环保攻坚战重点，网格化监测助力地方政府精准治霾，公司具有明显的技术优势和项目经验优势。我们预计18~20  年公司营收14.13  亿、18.80  亿和24.36  亿，对应归母净利为2.65  亿、3.40  亿和4.29亿，对应EPS  分别为0.48、0.62  和0.78  元，对应PE  为16/12/10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        政策执行力度不达预期，项目进度不达预期，设备毛利率下滑的风险。