中银国际-弘亚数控-002833-公司业绩符合预期，毛利率环比明显提高-181101

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        公司发布2018年三季报，实现收入  9.29亿元：同比增  48.44%；实现归母净利2.48  亿元，同比增28.12%。其中Q3  单季收入和归母净利增速分别为44.88%和18.72％。收入增长符合预期，业绩增速环比略有下滑，主要为期间费用的提升。我们预测公司归母净利润2018-2020  年分别为3.16/4.05/5.02  亿元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        收入保持稳定增长，Q3  业绩增速略有下滑。公司前三季度收入增长48.4%，Q3  收入增长44.8%，延续增长趋势，符合预期。收入增长主要原因为：Masterwood  收入并表，和自身产品结构调整。Q3  业绩增速下滑，主要因为期间费用增长所致，如并购费用并表、股权激励成本计提以及研发投入增加。
        产品结构调整，高端化提高毛利水平。公司主要产品方面，封边机/裁板锯/数控钻/其他产品占比分别为47.72%/19.01%/15.40%/17.86%，其中高端产品：数控钻、加工中心等新产品收入占比逐步提高，体现市场认可度较高。公司加大研发投入，前三季度研发费用达到2400  万元，同比增长224%，新产品持续推出。未来公司有望保持封边机领域的竞争优势，持续开拓其他自动化数控设备，扩张产品线同时提升一体化服务能力。
        公司毛利率水平在提高，现金流稳定增加。公司2018Q3  毛利率超过42%，较2018H1  提升5  个百分点，同比下降0.05  个pct。我们认为随着公司产品结构持续调整，规模效应显现，毛利率水平有进一步提高空间。公司现金流稳定增加，2018Q1-3  公司经营活动产生的现金流净值为2.21  亿元，同比增长17%。
        高周转生产模式叠加高效经销商体系构筑领先优势与高盈利能力。公司通过自主与外协生产结合，提升资产周转率，依靠经销商体系管理把控市场、提升客户服务，与Masterwood  合作互补，有望扩展海外销售渠道。公司独特的模式构筑领先的竞争优势与高盈利能力，市场占有率有望持续提升。
        评级面临的主要风险
        下游房地产销售增速大幅下滑，新产品市场推广不及预期。
        估值
        公司经营稳健，我们维持此前盈利预测，预计2018-2020  年净利润分别为3.16/4.05/5.02  亿元，对应EPS  分别为2.334/2.992/3.711  元，维持买入评级。