华创证券-华菱钢铁-000932-2018年三季报点评：产量价格双双上升，成本下降管理费用大增-181101

《华创证券-华菱钢铁-000932-2018年三季报点评：产量价格双双上升，成本下降管理费用大增-181101（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-华菱钢铁-000932-2018年三季报点评：产量价格双双上升，成本下降管理费用大增-181101（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        华菱钢铁10  月30  日晚间披露三季报，公司前三季度实现营业收入686.43  亿元，同比增长22.39%；净利润54.76  亿元，同比增长112.98%；基本每股收益1.82  元。其中Q3  单季归母净利润20.33  亿元，环比增加6%.
        评论：
        产销持续增加，毛利大幅提升。公司Q3  的铁水产量为430  万吨（环比+28  万吨）；粗钢产量516  万吨（环比+25  万吨）；钢材产量  483  万吨（环比+17  万吨）；钢材销量487  万吨（环比+24  万吨）。产销量再创新高，本年内，公司的产能利用率持续提高，目前钢材产量已经达到了1364  万吨，全年有望达到1864  万吨，相较于去年全年1666  万吨的产量增加200  万吨左右。生产效率提高是公司本季度盈利提升的主要原因。
        价格上升，成本下降，吨钢毛利提升明显。公司中厚板、线棒、螺纹、热卷、冷卷和无缝钢管的占比分别为25%、23%、13%、14%、18%和8%。Q2  长材涨幅在300  元左右，不同品种的板材涨幅在0-150  元的范围内，吨钢价格整体涨幅为89  元。同时Q3  成本也有26  元的下降，吨钢毛利提升了115  元，毛利提升7.73  亿。
        管理费用大幅提升，拉低利润增幅。Q3  公司管理费用8.65  亿，研发费用1.43亿，合计为相当于老口径下的管理费用为10  亿，相较于Q2  提升了6.6  亿，是公司业绩增长较少的主要原因。
        所得税率继续提升，Q4  预计仍将产生所得税费。Q2  湘钢的可抵扣亏损用完开始交税，Q3  涟钢也开始纳税，公司单季所得税率达到了10%。但衡钢和汽车板公司的可抵扣亏损尚未耗尽，公司全额缴税的税率为15%，因此预计Q4  所得税率仍然在10%左右，达不到15%。
        收购焦化产能补足成本短板。公司计划将华菱煤焦化收购至上市公司控股的湘钢下面，目前已经通过了股东大会的表决，华菱煤焦化有4  座4.3  米焦炉，2座6  米焦炉，产能约为200  万吨左右，收购完成后料将提升公司的焦炭自给率，近期焦炭价格上升明显，收购成功望增强上市公司的盈利能力，补足成本短板。
        投资建议和盈利预测：  我们预计公司2018-2020  年营业收入可达到926.31/996.25/1042.41  亿元（原预测为933.50/1003.57/1049.73  亿元）；归母净利为76.69/92.46/108.73  亿元（原预测为74.29/75.26/87.66  亿元）；对应的EPS  为2.54/3.07/3.61  元（原预测为2.46/2.50/2.91）；对应PE  为3/3/2  倍，三四季度板材需求转弱，下调评级至“推荐”。
        风险提示：需求不及预期；环保限产执行力度不及预期。