中银国际-农业银行-601288-盈利增速居四大行之首，负债端优势支撑息差环比提升-181101

《中银国际-农业银行-601288-盈利增速居四大行之首，负债端优势支撑息差环比提升-181101（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-农业银行-601288-盈利增速居四大行之首，负债端优势支撑息差环比提升-181101（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        农业银行前三季度营收和净利润增长良好，增速在四大行中处于领先，手续费收入增速快速回升，非息收入增长表现良好。三季度存款继续保持低成本稳定增长，贡献净息差进一步环比提升。资产质量方面，不良认定严格，不良率环比改善，且公司进一步加大拨备计提，拨备夯实无忧。我们维持买入评级。
        支撑评级的要点
        盈利增速居四大行之首，手续费收入快速回升。农行前三季度净利润/营收同比增7.3%/12%，较上半年进一步提升0.7/1.4  个百分点。利润和营收增长在四大行中处于领先地位。具体来看，净利息收入同比增9.6%，保持稳定增长；手续费佣金收入在前期低增速基础上增速快速回升，同比增速较上半年提升4.5  个百分点至7.3%。此外3  季度以衍生品投资为主的其他非息收入也对营收的增长形成有力支撑，带动营收快速增长。
        负债端优势支撑息差环比改善，资产规模稳定增长。公司资产规模同比增8.5%，较半年末提升2  个百分点。其中贷款3  季度环比增2.7%，信贷投放总体稳定；证券投资环比增4.3%，快于总资产增速，预计加大国债投资。负债端，存款保持低成本稳定增长，规模环比增2.1%，在总负债中占比82.1%。我们测算3  季度付息负债成本环比仅提升6BP，低于资产端收益提升幅度，支撑农行3  季度单季净息差环比改善4BP  至2.24%。
        拨备计提力度加大，资产质量稳定。农行3  季度不良率为1.60%，环比下行2BP。但3  季度单季年化不良生成率为0.76%，环比小幅上行24BP。鉴于公司不良认定严格，且不良生成绝对值仍处低位，我们认为资产质量总体保持稳定。3  季度公司继续加大拨备计提力度，单季年化信贷成本同比提升28BP  至1.30%，带动拨备覆盖率和拨贷比分别提升6.54pct/5BP至255%/4.08%，拨备覆盖率在可比四大行中最高，拨备夯实无忧。
        评级面临的主要风险。
        经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
        估值
        我们维持农行18/19  年EPS  0.59/0.65  元/股的预测，当前股价对应18/19  年PB  0.81/0.71x，PE6.55/5.97x，维持买入评级。