中银国际-中国建筑-601668-工程业务增速放缓，地产数据稳中向好-181101

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        中国建筑发布三季报，三季度营业收入2,515.83  亿元，同增2.42%；归母净利润81.61  亿元，同增5.39%；EPS0.19  元，同增5.56%。
        支撑评级的要点
        营收放缓，负债平稳，现金流好转：公司前三季度营收合计8,405.10  亿元，yoy  9.03%；归母净利润272.99  亿元，yoy5.89%；EPS0.65  元，yoy  6.56%；单季营收增速环比下滑。Q3  毛利率10.47%，同升2.73pct；各项经营费用率同升1.03pct，财务费用率提升1.29pct，净利率微升0.33pct。公司负债率保持平稳，稳定在80%左右的水平，经营性现金流相对上半年有所好转。
        工程相关经营数据增速下滑，地产相关数据平稳：公司9  月份新签合同1,904  亿元，同增2.92%，增速环比下滑；当月新开工面积2,513  万平，同增7.67%；竣工面积1,106  万平，同增14.37%。公司施工相关各项经营数据增速回落。工程业务是公司收入主要来源，工程业务增速下滑是营收总体下滑的主要原因。9  月份公司地产销售额257  亿元，同增45.20%，新增土地储备252  万平，同增50%。地产业务数据稳中向好。公司地产业务占比的增加，是公司毛利率水平提升的主要原因。
        行业需求仍未释放，静待Q4  基建加码：当前建筑行业9  月份订单数据持续下滑，需求仍未释放。施工竣工数据背离，中长期信贷增长乏力，基建投资除铁路建设外仍未改善。公司工程业务相关经营数据下滑但是仍高于行业平均水平，地产业务持续加码也为公司利润增长提升更广阔的空间。预计Q4  随着基建补短板落地，公司作为行业龙头将进一步受益。
        评级面临的主要风险
        基建落地不及预期，上游原材料价格上涨，资金落地不及预期。
        估值
        公司业绩平稳，数据优于行业水平，订单充足。预计2018-2020  年，公司营收分别为11,747.64、12,683.86、13,494.05  亿元；归母净利润分别为353.60、380.21、410.54  亿元；EPS  为0.84、0.91、0.98  元，维持公司增持评级。