天风证券-阳光城-000671-销售破千亿、去杠杆继续、回购彰显信心-181101

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        事件：公司披露2018  年三季报，前三季度公司实现营业收入总额259.39  亿元，同比增长67.13%，实现归属于上市公司股东的净利润15.81  亿元，同比增长155.55%，基本每股收益为0.39  元，同比增长160.00%。
        销售破千亿，土地储备充足
        公司销售表现良好，前三季度实现销售金额1090.02  亿元，权益销售金额838.03  亿元；销售面积812.75  万平方米，权益销售面积608.58  万平方米。拿地方面，公司坚定“区域聚焦、深耕发展”的发展战略，全面升级“3+1+X”布局战略，提出“三全五圆”的发展战略，将一、二线城市作为根据地，形成二线城市全覆盖、核心城市辐射周边城市的战略格局。2017  年公司拿地金额986.5  亿元，较16  年增长251%，为17  年销售金额的108%，扩张势头强劲。18  年9  月，公司通过招拍挂市场，耗资49.71  亿元共计获取19  个土地项目，新增土地面积99.36  万平方米，计容建面133.68  万平方米，累计储备突破4000  万方。
        业绩稳健增长、持续降杠杆
        公司前三季度加快了结算节奏，实现营业收入总额259.39  亿元，同比增长67.13%，超出市场预期，毛利率也达到26.48%，较去年同期提高5.09  个百分点。归母净利润则大幅增长155.55%，主要原因是本期内联营合营企业的投资收益增加以及处置上海征辛确认投资收益，使得投资收益同比增长1443.49%。公司可结算资源充足，截至2018  年9月30  日，公司账面预收账款达725.71  亿元，较17  年底增加324.20  亿元。当期预收款/17  年营业收入达218.83%，业绩锁定性强，将保障公司后续业绩的持续增长。此外，公司去杠杆表现良好，公司净负债率已有年初的252%下降至207%。
        推出回购计划、彰显发展信心
        公司公告拟回购0.6%-1.2%的公司股份，回购股份的价格为不超过人民币8.42  元/股(含)，回购股份将作为员工持股计划的股票来源。回购总金额不超过4.09  亿元。在市场大幅调整的情况下，公司推出回购计划彰显对公司未来发展的信心。
        投资建议：我们一直强调管理团队在推进精细化管理、控制成本和降杠杆方面有出色的能力，公司三季度历史性的破千亿销售，且推出回购计划彰显信心，我们预计18-20年EPS  为0.77、1.13、1.58  元，对应当前股价PE  为7.1X、4.8X  和3.5X，维持“买入”评级，由于市场整体估值水平大幅下降，我们将目标价由12.41  元下调至7.7  元。
        风险提示：销售不及预期，调控政策超预期，新管理层相关战略实施不达预期，回购进展不及预期。