上海证券-完美世界-002624-投资收益增厚当期利润，关注重点影游项目进展-181101

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        公司动态事项
        1、  完美世界公布了2018年三季报，上半年公司实现营收  55.13  亿，同比减少  0.20%，实现归母净利润  13.17  亿，同比增长  22.18%，扣非后归母净利润  11.05  亿，同比增长  10.28%。
        2、  公司公布了2018年全年业绩预告，预计实现归母净利润16.5-19.5亿元，同比增长9.66%-29.59%。对应Q4净利润3.33-6.33亿元，同比增长-21.83%-48.60%。
        事项点评
        Q3  单季度利润增长31.62%，超业绩预告区间上限
        公司三季度实际净利润5.36亿元，同比增长31.62%，超过此前预告的业绩区间上限，净利润高速增长主要是因为公司三季度确认了投资收益3.17亿元，同比增长728.15%。投资收益高速增长主要是由于公司对美国环球影业的片单投资收益开始逐步确认（包括《侏罗纪世界2》等影片的投资收益）以及处置少量祖龙娱乐股权所致。处置祖龙娱乐部分股权对公司当季净利润的影响幅度预计在1亿元左右。（Q3单季度公司非流动资产处置损益增长了1.48亿元，叠加所得税影响）
        三季度收入环比小幅下降，  期间费用率保持稳定
        公司2018Q3  单季度收入18.46  亿元，环比小幅下滑0.97%。从游戏业务看，公司游戏递延收入较Q2  下滑8.87%至11.51  亿元，下滑幅度不大。考虑到公司Q3  无重磅新游上线，反映公司的一系列老游戏收入可持续性相对较强。影视业务方面，Q3  公司播出的《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》等剧均取得了同期卫视电视剧收视冠军，公司较强的精品电视剧制作能力再次得到市场验证。公司Q3  当季度仅确认了《最美的青春》等剧的收入，收入确认节奏影响了当季度收入的增长。公司Q3综合毛利率59.74%，环比增长1.84pct。期间费用率整体维持稳定，销售、管理、财务费用率环比分别变动-1pct、+1pct、+1.4pct。
        关注Q4  影视剧收入确认进度及与腾讯合作游戏的上线进度
        公司影视剧项目储备丰富，Q3  公司存货23.8  亿元，较上半年环比增长13.88%，为近年来新高，存货增加表明公司在拍电视剧项目进一步增加，影视业务持续拓展。公司Q3  预收账款6.23  亿元，环比增加40.43%。预收账款增速高于存货说明公司影片销售情况良好，整体议价能力有所提升。根据公司此前公布的影视剧拍摄进展情况，四季度或有包括《西夏死书》、《半生缘》、《绝代双骄》在内的多部剧作确认收入。公司游戏业务近期值得关注的作品主要是与腾讯合作的两款游戏：《完美世界手游》（已开启技术测试）、《云梦四时歌》（已获得版号），借助腾讯的流量优势，新游上线后预计将为公司游戏业务提供可观增量。
        盈利预测与估值
        我们认为，公司游戏业务受版号暂停影响，未来业绩增长短期内存在一定的不确定性；低毛利率的院线业务剥离造成公司收入有所下滑，但对利润端影响不大；而公司影视业务的高产出保证了公司未来一段时间内业绩的持续增长。预计公司2018-2020  年归母净利润为17.96亿元、22.84  亿元和26.74  亿元，对应每股EPS  分别为1.37  元、1.74元和2.03  元，PE  为17.88、14.06、12.01  倍。维持“增持”评级。
        风险提示
        游戏流水下滑过快；电影票房不及预期；游戏及影视产品上线时间延后；行业竞争进一步加剧；监管趋严