天风证券-广誉远-600771-加强终端覆盖力度，精细化营销驱动销量增长-181101

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        业绩延续快速增长，前三季度扣非净利润增长135.62%
        2018  年前三季度，公司实现营收10.22  亿元（+38.48%），归母净利润2.26亿元（+118.14%），扣非后归母净利润2.24  亿元（+135.62%），业绩延续快速增长趋势。前三季度应收票据及应收账款12.51  亿元，同比增长27.87%，报告期营业收入增加使得信用期内应收账款增加3.32  亿元及期末应收票据较期初减少0.59  亿元。前三季度应收账款10.67  亿元，上半年应收账款9.92亿元，在营收继续增长的情况下应收账款保持相对平稳，我们认为主要是终端动销逐步走量的结果。
        精细化营销带来“传统中药+精品中药+养生酒”三核驱动
        上半年传统中药实现销售5.12  亿元，同比增长22.08%，主因公司针对传统中药实行“学术+品牌”双轮驱动的营销策略。上半年新增开发医院600余家，举办百余场学术宣讲会，提升品牌影响力；加快OTC  市场全国商务系统性布局、深化百强连锁药店的合作，在全国布局好孕专柜等，有效提高了资源共享率和销售效率。上半年精品中药实现营收0.88  亿元，同比大幅增长78.55%，公司对精品中药精准聚焦高端消费人群，通过国药堂、国医馆等文化体验店深入推广，并针对高端客户搭建健康俱乐部，沉淀优质客户提高客户黏性。养生酒上半年营收0.22  亿元，同比大幅增长180.12%，公司对养生酒引入快消团队进行营销。上半年公司产品毛利率82.37%，较上年同期增长4.43pp，主因规模扩大化效应和公司不断精细全链条产业生产管控，降低原材料成本。
        管理效率进一步提升，期间费用率控制良好
        前三季度公司销售费用为4.25  亿元，同比增长20.7%，主因公司加大市场推广投入，包括加强市场终端开发、医院拓展、好孕专柜增设等。前三季度管理费用0.73  亿元，同比下降4.1%。财务费用904  万元，同比上升372.35%，主因山西广誉远短期借款增加导致利息支出相应增加。
        估值与评级
        公司围绕“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车，因品定策打造营销策略，持续扩大市场销售，加强终端促销和学术推广，品牌效应进一步释放，使得公司各业务板块销售收入进一步提升。山西广誉远累计完成2016、2017  年东盛集团承诺业绩的  99.01%，根据业绩补偿协议的约定，回购注销东盛集团持有的公司  232,316  股限售流通股份。我们预测2018-2020  年EPS  分别为1.18、1.67  和2.20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：1.产品销售不及预期；2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高；3.原材料价格波动风险