天风证券-隆基股份-601012-三季报业绩符合预期，海外组件业务值得期待-181101

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        事件
        近日，隆基股份发布三季报，报告期内实现营收146.71  亿元，同比增长35.26%，实现归母净利润16.91  亿元，同比下滑24.53%，实现扣非归母净利润15.89  亿元，同比下滑27.66%，销售毛利率为22.21%。
        三季度单季业绩受资产减值影响
        公司三季度单季实现营收46.69  亿元，同比增长2.17%，实现归母净利润3.84  亿元，同比下滑61.67%，实现扣非归母净利润3.35  亿元，同比下滑65.28%。业绩下滑主要原因是三季度光伏行业受“531”新政影响，国内装机需求减弱，产业链价格大幅下降，公司的单晶硅片和单晶组件盈利能力有所减弱，库存有所提高。三季度单季度的资产减值损失约为2.59  亿元，拖累公司三季度单季业绩。公司三季度实现投资收益1.42  亿元，主要是三季度向正泰转让旗下17  个分布式光伏项目公司100%的股权（项目容量106.3MW），对于公司的投资收益有较大贡献。Q3  单季度公司期间费用为4.27  亿元，其中销售费用2.28  亿元，管理费用1.59  亿元，财务费用0.39亿元。
        三季度毛利率环比仅小幅下降，硅片毛利率下降空间有限
        公司2018  年Q2  的毛利率为23.00%，在光伏“531”新政后产业链价格大幅下跌的前提下，公司2018  年Q3  毛利率为21.32%，环比仅下降1.68pct，主要原因是公司的高效组件毛利率相对稳健。硅片方面，根据Pvinfolink的数据，按照多晶硅致密料的当前8.3  万元/吨，单晶硅片售价3.05  元/片测算，硅片毛利率在15%左右，由于今年Q4，明年Q1  有大量低成本的多晶硅料产能建成投产，因此上游多晶硅料价格存在一定的下降空间，公司单晶硅片的毛利率预期保持稳定，未来有望稳中有升。
        公司海外组件市场空间广阔，将有效支撑业绩增长。
        公司近年来加强了海外市场的业务布局和通道建设，18  年上半年实现海外组件销售687  MW，约占总出货量的21%，是去年同期的18  倍。公司上半年还同美国客户达成了意向合作协议，将在2019-2022  年向美方提供6  亿美元的组件，海外销售取得了重要突破，预期公司未来海外组件销售占比将持续提升，将对公司业绩增长有重要支撑。
        投资建议：由于光伏产业链的价格下跌幅度超过原先预期，现将2018-2020年的净利润由26.14  亿、30.18  亿、38.26  亿，下调至23.89  亿，29.30  亿，35.00  亿，对应EPS  为0.86、1.05、1.25  元，维持买入评级。
        风险提示：光伏行业复苏不达预期，硅片价格大幅下滑，海外光伏业务拓展不达预期