天风证券-中航飞机-000768-三季度归母净利率大幅增加，公司进入持续增长轨道-181101

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        三季度营业收入稳步提升，归母净利润大幅增加
        2018  年10  月29  日晚公司发布Q3  报告，  18  年1-9  月营业收入204.06  亿，同比+4.66%。归母净利润2.32  亿元，同比+82.90%，同比大幅增加，主要原因是本期交付的航空产品结构发生变化及公司财务费用支出减少。经营活动现金流量净额-29.16  亿元，同比-66.52%，主要原因是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。
        高景气下毛利率维持稳定，存货增长预示交付高峰临近
        从经营方面看：2018Q3  毛利率5.94%，2018H1  毛利率5.89%（去年同期6.79%）维持稳定。主要原因是公司本期交付的航空产品较上年同期增加，利润相应增加。加权平均ROE1.49%（去年同期0.82%）稳步提升。2018Q3  资产减值损失-3405  万元，同比-287.62%，主要原因是本期应收款项减值损失较上年同期减少，有助于公司业绩的进一步改善
        从资产负债表看：2018Q3  公司存货达176.35  亿，比年初+34.26%主要原因是本期生产的航空产品结构发生变化，原材料及在制品增加。应收票据及应收账款157.76  亿元，比年初+48.81%，主要原因是本期部分销售商品未到收款期。营收增长伴随产品库存增长与应收账款增加，为营收的增长提供了有力的支撑，预计随产品进一步交付，营收增长趋势将持续。
        航空制造业龙头受益军民双轨发展，推进新舟700  飞机研发
        公司是我国军民用中大型飞机与特种飞机研制生产基地，是中国航空工业集团直属核心业务板块之一。军机业务方面，公司是国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商及零部件供应商。我国航空装备进入紧迫发展阶段，公司作为航空制造业龙头将长期受益航空装备发展；民机业务方面，公司承担了ARJ21、C919、AG600  等大中型民用飞机机体部件的设计制造，公司推进新舟700  飞机研制，旨推出70  座级涡桨支线飞机，适应短距频繁起降，快速巡航。
        西飞民机增资扩股落实涡桨支线飞机业务发展
        8  月28  日公司公告通过《中航西飞增资扩股的议案》,本次西飞民机拟募集资金规模为人民币67-102  亿元。其中：以实物资产对西飞民机进行增资，账面价值为170177.17  万元，以非公开协议方式现金同步增资共计30  亿元。同意西飞民机通过上海联合产权交易所公开征集投资方增资人民币20-55  亿元。本次增资扩股是为多渠道落实涡桨支线飞机业务发展的资金需求。
        盈利预测与评级：我们在前一篇报告中认为，军工行业整体进入高景气，公司有望受益行业大趋势、航空产品确认将加速。但从三季报情况来看军改仍对公司略有影响，我们认为，新品的订单与营收确认或承压，营收增速18  年从18%  下调至16%  ，  19  年不变，  20  年从19%  上调20%  ，  对应营收从366.73/432.74/514.97  亿元下调至360.52/425.41/510.49  亿元，净利润从5.90/6.95/8.77  亿元下调至5.56/6.68/8.28  亿元，对应EPS  0.20/0.24/0.30  元/股，PE  为72.57/60.47/48.77x，维持“买入”评级。
        风险提示：生产运营风险，存货管理风险，宏观经济风险。