招银国际-华电福新-0816.HK-艰难时刻即将过去-181102

《招银国际-华电福新-0816.HK-艰难时刻即将过去-181102（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-华电福新-0816.HK-艰难时刻即将过去-181102（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        今年前三季度净利润持平。华电福新于今年前三季度录得133.18  亿元人民币收入，同比增长10.3％。由于福建水力资源缺乏，以及煤炭成本居高不下，以中国会计准则计算的经营利润同比下降9.7％至24.11  亿元人民币。虽然经营利润下跌，但我们认为华电福新于三季度有两方面值得关注，包括公司1）财务开支控制得宜，以及2）因风电场在所得税减免优惠期内贡献甚多，令公司有效税率显著下降。前三季度的净利润平稳维持在20.79  亿元人民币。撇除对永久中期票据和可续期公司债券持有人的利润分配，我们推算公司今年首三季度的纯利为18.99  亿元人民币，意味第三季录得4.71  亿元人民币的净利润。我们认为华电福新今年前三季度业绩胜过我们预期，纯利已接近我们此前的全年预测的20.58  亿元人民币。
        水电板块将于第四季度复苏。风电为公司带来主要收入贡献，抵消了因来水偏枯及煤炭成本高企，导致公司水电及火电板块表现欠佳而所造成的盈利压力。展望于第四季度及2019  年，我们预计降雨量将恢复正常，令水电业务逐步复苏。这将有助华电福新释放风电业务强劲表现所带来的盈利增长。至于燃煤发电，根据煤炭价格将保持高企预期，我们推算该板块将维持在盈亏平衡水平。根据最新营运情况，我们将2018  年公司的风电、水电、燃煤的预测利用小时数分别调整至2,170  /  2,200  /  4,830。
        首三季度取得16.6  亿元人民币的可再生能源补贴。管理层披露指，自9  月以来公司加速回收可再生能源补贴，补贴应收账款余额仅由上半年末数额增加0.7％至首三季度的72.7  亿元人民币。由于华电福新的风电装机的补贴覆盖率高达83.4％，我们预计补贴应收账款余额将在第四季度见顶，并由2019  年起逐渐减少。
        盈利增长潜力将于2019  年释放。我们认为华电福新的艰难时刻即将自2019年起结束，因水电复苏将显著释放公司的增长潜力。除水电复苏外，我们亦对华电福新2018  年的各项新建发电产能感到乐观（水电：100  兆瓦、燃煤发电：660  兆瓦、风电：4-500  兆瓦、分布式天然气：350  兆瓦、三门核电投资：2吉瓦）。  我们预计华电福新将在2019  年实现36.6％的盈利增长。
        上调2018  年盈利预测10.1％，重申买入。基于前三季度的运营和财务更新，我们将华电福新的2018-20  预测每股盈利从0.24  /  0.33  /  0.38  元人民币上调10.1  /  10.5  /  2.3％至每股0.27  /  0.37  /  0.39  元。华电福新现价为4.6  /  3.4  倍2018-19  年预测市盈率，我们认为公司估值大幅落后于同业，2018-19  年预测股息收益率为4.9  /  6.7％。我们维持目标价每股2.09  港元，重申买入评级。