中泰证券-金山软件-3888.HK-游戏政策因素持续存在，Q3前瞻调整市场预期-181031

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        政策监管因素持续影响：目前在游戏政策端，在  2018  财年很难看到预期改善的可能性，  所以对于公司  Q3  业绩我们预期相对谨慎，特别是由于《剑网  3》手游预期延迟至  2019  年  Q1  发布，所产生盈利预测条件改变，我们将调整  Q3  营收规模预期为  15.1  亿元，2018  财年全年营收预期为  57.15  亿元，同时调整全年经营利润为-3.60  亿元。
        网络游戏业务：相对于  2018  年  H1，《剑侠情缘  2》手游发布时间为  11月初，已经临近，预期为整体游戏营收业务能够带来相对合理的增量。同时，作为公司二次元游戏硬核作品的《少女咖啡枪  2》已经处于内测阶段，除了能够丰富公司现有传统剑侠  IP  业务线之外，预期在  2019  财年能够为公司游戏业务营收贡献部分增量。另外，由于游戏审批政策的一些从严趋向，PC  端预期  10  月份的新资料篇更新仍存在一定不确定性，这也对  Q3  营收产生了一定的消极影响。
        云业务：从目前来看，云业务特别是视频云业务完全符合我们之前的预期，所以在营收及最终利润落地方面仍保持前值不变。仍然继续提示因为整体直播/短视频行业在  2019  年的补贴效应退减所产生的需求收缩，主要体现在可能存在云服务需求的萎缩，但是考虑到公司在服务器租赁等硬件投入的周期弹性较强，相对具备一定的风险抗性。
        办公软件服务及其他：相较  2018  年  H1，全年  WPS  营收保持整体稳定增长态势，同时，存在季度调平的因素，所以预期全年增速保持在  40%-50%区间。目前，个人移动端的广告投放频率已经接近饱和，未来的增长点主要集中在移动端增值业务的渗透率提升，从更长期的视角来看，企业服务和云业务的联通也将成为营收增长的驱动力。
        投资建议：结合  Q3  季度游戏监管政策持续影响的预期，我们将调整  Q3  营收规模预期为  15.1  亿元，2018  财年全年营收预期为  57.15  亿元，同时调整全年经营利润为-3.60  亿元。
        风险提示事件：1、游戏行业政策趋严，影响整体行业估值预期；2、游戏行业头部效应加剧，产品转型不达预期。3、云服务行业竞争加剧，运营成本快速上升，对云业务盈利性改善产生消极影响。