民生证券-立讯精密-002475-三季报符合预期，多个新品进入收获期-181022

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          一、事件概述
        立讯精密发布18年三季报：1）前三季度实现营收221.31亿元，同比增长59.23%，归属于上市公司股东的净利润为16.57  亿元，同比增长53.12%，扣非净利润为15.73亿元，同比增长62.44%，EPS  为0.40  元；2）预计2018  年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为45%~55%，245,132.38  万元~  262,038.06  万元。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，期间费用率大幅下降，新品进入收获期
        1、（1）公司在前三季度业绩预告修正公告中表示：1-9  月归属于上市公司股东的净利润为156,913.74  万元–167,735.38  万元，同比增长45%-55%。实际业绩落入修正公告预测业绩上限附近。(2)综合毛利率为20.73%，同比下降1.14  个百分点；（3）期间费用率为4.15%，同比下降8.90  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.17/2.33/0.65  个pct，分别下降0.49/8.34/0.06  个pct。18Q3  实现营收101.05  亿元，同比增长80.08%，归属于上市公司股东的净利润为8.31  亿元，同比增长107.67%，EPS  为0.20  元；综合毛利率为21.95%，同比下降0.16  个pct，期间费用率为3.38%，同比下降9.74  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.21%/1.81%/0.36%，分别下降0.32/9.50个pct，上升0.08  个pct。
        2、业绩增长主要来自：（1）三季度苹果手机是旺季且三款新机发布，连接器业务继续保持增长，公司前期大量投入的新产品（无线充电、LCP  天线、马达、声学器件等）进入收获期，前三季度研发费用为17.33  亿元（超过去年全年15.42亿元）；（2）精密制造能力提升，运营效率持续改善，18Q3  净利率同比提升1.37个pct；（3）Q2、Q3  人民币贬值产生汇兑收益，减少Q1  汇兑损失影响。
        受益苹果新机备货及新品份额提升，下半年业绩加速
        9  月苹果发布三款新机，AirPods  份额持续增加并规模量产，LCD  版本的声学器件份额、Q3  新导入的LCP  天线、无线充电接收端、线性马达等份额超预期，从Q3  开始进入业绩释放阶段。10  月30  日，苹果将召开Macbook  Air  iPad  Pro等新品发布会，Q4  将是Mac、iPad  出货高峰。本报告期存货相比上年末增长73.42%，增加25.51  亿元，应付票据和应付账款比上年末增加63.81%，公司继续加大备货、加大资本开支、用工人数增加，反应订单充足，产能稼动率高，Q4  将延续高增长势头。
        股权激励绑定核心员工与公司利益，覆盖范围广，公司长期发展潜力大
        9  月25  日公司授予股票期权9750  万份，行权价17.58  元/股，授予对象1899  名，按20%/20%/20%/20%/20%的比例分五期行权，业绩考核目标为2018-2022  年营收分别不低于300  亿/350  亿/410  亿/470  亿/540  亿元。公司持续坚持“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”战略，消费电子、通讯、汽车三大板块驱动公司未来业绩高增长。消费电子，公司在连接器、AirPods、声学、LCP  天线、无线充电、马达、光学等领域创新能力强、持续提升份额，精密自动化制造平台成长动力充足；通讯，RF、互联、光电三大产品通过内生外延不断布局，受益5G趋势；汽车，公司收购德国ZF-TRW业务布局人机界面，受益汽车智能化趋势。  
        18年全年业绩预告超预期，Q4业绩高增长  
        据wind，10月21日wind对公司2018年净利润一致预期为24.24亿元，低于公司业绩预告下限。根据业绩预告，18Q4归母净利润为7.94亿至9.63亿元，同比增长30.55%至58.34%。  
        三、投资建议    
        预计18/19/20年EPS分别为0.61/0.78/0.96元，对应PE分别为26.2X/20.7X/16.7X。据wind，同行业欧菲科技、东山精密、水晶光电2018年PE（TTM）分别为35.7倍、25.9倍、17.0倍，平均PE（TTM）为26.2倍，公司估值（36.2倍）高于行业平均水平，但18年PEG小于1。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位，维持"推荐"评级。  
        四、风险提示：    
        1、大客户新业务拓展不及预期；2、新品份额提升低于预期；3、iPhone销量低于预期。