太平洋证券-联得装备-300545-三季度净利率明显改善，看好OLED机会-181023

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        事件：公司于  10  月  23  日发布  2018  年三季度报告，2018  年  1-9月实现营业收入  4.94  亿元，同比增长  40.52%,归属于上市公司股东的净利润  7,049  万元，同比增长  64.99%，2018  年  7-9  月实现营业收入2.01  亿元，同比增长  40.15%，归属于上市公司股东的净利润  3316  万元，同比增长  102.75%。
        点评：  
        业绩大幅增长，优质订单确认促净利率提升。公司是国内显示屏制造设备的龙头企业，已经进入苹果供应链，并且拥有华为、京东方、欧菲科技、蓝思科技等诸多国内知名企业客户。公司订单增长促使业绩大幅增长，其中大客户优质订单确认，导致公司净利率、毛利率均有良好的表现，公司毛利率/净利率达到  33.72%/14.26%，同比增长9.48%/17.46%，预计公司全年业绩高增长可期。  
        公司产能稳步扩充，公司产品力不断提升。1、全资子公司东莞联鹏智能装备有限公司于2018年6月竞拍取得位于广东省东莞市塘厦镇桥陇社区的地块使用权，并取得东莞市国土资源局颁发的《中华人民共和国不动产权证》，促进子公司产业升级，进一步提高公司核心竞争力，有利于公司开拓下游市场。2、公司  2016-2018H1  研发费用投入分别为  1561、4163、2481  万元，占营业收入比为  6.09%、8.93%、8.47%，公司目前拥有研发人员  371  人，占公司整体员工的  36.7%。公司  2017  年完成基于高速  4S  全自动全贴合生产、基于高精度  ICF  设备研发、基于  3D  曲面贴合设备研发及柔性  AMOLED  之  COF  邦定设备项目的研发等项目，并实现量产。
        大尺寸模组设备已有积极进展，期待  OLED  方面明年迎来拐点。未来下游国内面板厂主要布局  OLED、大尺寸  LCD  产能，公司均已有相应产品储备：1、OLED  领域是产业关注热点，近期维信诺公告将在合肥投资一条  OLED  生产线，总投资额达到  440  亿元，再度加码  OLED。公司  COF  设备的研发以及日本子公司的柔性偏贴设备，未来均有望突破国内面板企业，如京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、和辉光电、信利光电、柔宇科技等。2、公司已于近年加大了对于大尺寸设备的研发投入，2017  年完成研发，2018  年上半年完成样机的交付工作，今年内有望形成有效订单，在未来的大尺寸设备中，占据较大的份额，目前国内竞争者较少。根据统计，国内高世代线（8.5  代以上）有  8条将于近年投产，整体投资高达  3000  亿，预计  80%为设备投资，未来  2-3  年有接近  200  亿的模组设备投资额。
        盈利性预测与估值。我们认为公司战略清晰，近年来，持续投入研发，响应市场需求变化，坚定看好公司未来发展。我们预计公司18-20  年归属于母公司股东净利润分别为  0.92、1.33、1.67  亿，EPS分别为  0.64、0.92、1.16，对应估值  27、19、15  倍，维持给予买入评级。
        风险提示：  OLED  产线、LCD  大尺寸产能进展不及预期，设备进口替代率不及预期。