东方证券-万洲国际-0288.HK-受累于疫情及贸易战，业绩低于预期-181031

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        万洲国际公布2018财年三季度业绩：前三季度公司实现营业收入165.85亿美元，同比增1.8%，经营利润同比降12.4%，其中肉制品业务收入同比增3.7%，经营利润同比增12.5%；生鲜猪肉业务收入同比降3.5%，经营利润同比降61.1%；生猪养殖业务收入同比增38.4%，经营利润同比降139.8%。公司归母净利润同比降12.8%。三季报业绩低于我们预期。
        受非洲猪瘟疫影响，中国屠宰业务利润率下滑。中国屠宰业务Q3  经营利润率由Q2  的6.7%下滑至3.4%，主要源于三季度非洲猪瘟疫对公司屠宰场销量及成本两方面的负面影响。我们预计，四季度公司屠宰业务将维持三季度的低盈利水平。
        美国业务受累于屠宰及养殖业务，盈利水平低位运行。因供应过剩及贸易受干扰的问题，美国生鲜猪肉价格大幅下降，其下降幅度超过上游生猪价格，导致屠宰业务利润率大幅下降至0.1%，Q3  盈利水平较Q2  略有回升，但我们预计四季度大概率维持盈亏平衡水平；生猪养殖方面，由于供给过剩，美国生猪价格出现下调，直接导致Q3  相关业务出现亏损。
        肉制品业务相对良好。在中国，销量受高端产品拉动上升2.2%，同时产品结构优化带来ASP  小幅提升；整体肉制品业务的经营利润同比上升12.5%，这主要源于有力的原材料价格及上升的收入，支持公司在中国增加产品升级的投入、在美国应对工资及运输费用上涨压力，同时提升公司整体利润水平。
        短期波动加剧，但长期前景稳定。今年以来，供应过剩及贸易战对公司于美国的业务带来负面影响，非洲猪瘟疫为国内业务发展带来挑战，但作为一家区域多样化，拥有完善产业链，并以品牌肉制品为核心业务的消费品企业，我们认为公司的长期发展前景稳定。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级。我们下修公司业绩：2018-20  年摊薄EPS  为7.20、8.32、9.57  美分，下调幅度15%、14%、14%，主要源于贸易战对美国业务的影响以及非洲猪瘟疫对中国业务的影响。维持之前的目标估值2018  年15.3  倍（历史平均以上一个标准差），对应目标价8.65  港元，维持买入评级。
        风险提示：猪价超预期上涨；新品推广营销费用率超预期；食品安全风险等。