中泰证券-尚品宅配-300616-调整蓄力，变革前行-210828

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事件1：公司发布2021年半年度报告。

公司2021年半年度实现营收31.77亿元，同比增长40.19%，较19H1增长1.3%；实现归母净利润0.43亿元，同比扭亏，较19H1下滑73.9%，；实现扣非净利润0.13亿元，同比扭亏，较19H1下滑90.3%。

单季度看，21Q2实现营收17.70亿元，同比增长10.82%，较19Q2下滑5%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长5.75%，较19Q2下滑81.3%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下滑4.69%，较19Q2下滑69.6%。

事件2：公司发布《关于投资建设整装产业创新研发中心的公告》。

经董事会同意，公司拟投资15亿元（含土地出让价款9.56亿元及相关税费等）在广州市天河区投资建设整装产业创新研发中心，作为公司整装产业互联网平台+全球创新研发基地+新零售商业综合体+总部大楼，有利于公司深入实践家居新零售模式、加速推动整装战略落地，并有利于公司提升整体管理效率，降低租金成本，进一步优化资源配置。

利润较19Q2增速转负，盈利能力承压。

1）盈利能力方面，21H1公司实现毛利率34.82%（-0.25pct.）；21H1公司实现归母净利率1.34%（+6.76pct.），主要系公司相比去年同期扭亏为盈所致，其中Q2单季度毛利率34.3%（-1.12pct.），归母净利率1.96%(-0.1pct.)，主要系今年公司收入仍受疫情影响，以及无锡工厂开始计提固定资产折旧，但收入暂未相应提升所致。

分产品看，定制家居产品及配套家居产品上半年毛利率分别为36.65%（-0.32pct.）及24.28%（-2.98pct.）。

2）期间费用方面，21H1销售费用率25.21%（-8.09pct.）;管理费用率5.21%（-0.95pct.）;研发费用率3.01%（+0.19pct.）;财务费用率0.04%（+0.18pct.）。

整装业务同比增长97%，家居业务蓄力调整。

1）整装业务：21H1公司整装渠道业务（全口径，含家具配套）营收4.92亿元，同比增长97%；其中公司自营圣诞鸟整装交付1172户，同比增长145%，自营整装渠道实现营收（全口径，含家具配套）约2.13亿元，同比增长127%；公司HOMKOO整装云渠道实现营收（全口径，含家具配套）约2.78亿元，同比增长79%。

公司引入京东战略投资，提升数字化及供应链水平，自营整装与整装云业务齐头并进，整装业务整体步入快车道。

2）家居业务：21H1家居业务实现营收27.24亿元，同比增长37.17%，较19H1下降3.52%；其中定制家具产品营收22.72亿元（同比+38.18%），较19H1下降1.79%，配套家居产品营收4.52亿元（同比+32.33%）较19H1下降11.37%。

公司深耕家居内容，构建私域生态，探索电商直播带货新模式，6月份直播带货销售额约2000万。

依托BIM整装新模式，线下门店持续拓展。

1）直营门店：截至6月底，公司直营门店及自营城市加盟店数量合计361家（含正在装修门店），较期初净增加38家，自营城市终端收款约17.3亿（同比+39%），自营城市渠道门店实现量质齐升。

2）加盟门店：截至6月底，公司加盟店数量合计2301家（含正在装修门店），新增加264个，其中1000㎡大店82个，新增加53个。

公司调整策略，招大商开大店，依托BIM整装模式助力加盟商深化业务能力、服务水平，在持续拓展线下加盟渠道同时提升门店质量。

投资建议：公司全面发力整装业务，通过做优做大线下门店同时拓展O2O流量新渠道，业绩改善可期。

我们预估公司2021-2023年实现营业收入分别为79.01、90.94、102.84亿元，同比分别增长21.30%、15.10%、13.09%；实现归属于母公司净利润4.68、5.44、6.16亿元（家居业务调整，下调盈利预测，前次预测值为5.65亿元），同比增长361.72%、16.13%、13.21%。

对应EPS为2.36、2.74、3.10元，维持“增持”评级。

风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。