中泰证券-仲景食品-300908-短期成本承压，市场投入持续加大-210828

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事件：公司2021H1实现收入3.93亿元，同比增长12.34%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长7.14%；实现扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长-5.67%。

其中2021Q2实现收入1.86亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长-19.81%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长-34.10%。

调味食品稳步增长，成本上升致毛利率承压。

2021H1调味食品收入为2.23亿元，同比增长6.84%。

其中销量为7790吨，同比增长12.76%，主要系公司加强新品、餐饮产品的开发和推广，辣辣队新鲜辣椒酱、上海葱油以及大规格装餐饮产品带来销售增量。

均价为2.86万元/吨，同比下降5.25%。

调味食品单位成本为1.77万元/吨，同比上升5.38%，其中单位直接材料、直接人工、制造费用、运输费用分别+3.24%、+17.32%、+30.56%、-0.34%。

单位直接材料上升主要受国际市场变化影响，大豆油采购价格较去年同期增长53.97%。

上半年调味食品毛利率为38.11%，同比下降6.24个pct。

公司持续开拓市场，上半年经销商净增加119家至1443家，其中华东、华中、华北、华南、西南、西北、东别分别增加56、11、-6、23、29、4、2家经销商。

调味配料受益疫情恢复，成本下降推升毛利率。

2021H1调味配料收入为1.69亿元，同比增长20.75%。

其中销量为1444吨，同比增长25.23%，主要系国内疫情逐步好转，餐饮市场恢复和食品生产企业的需求增长。

调味配料均价为11.67万元/吨，同比下降3.58%；单位成本为6.52万元/吨，同比下降19.25%。

其中单位直接材料、直接人工、制造费用、运输费用分别-22.45%、+1.70%、+44.48%、-26.99%。

单位直接材料大幅下降，主要系主产区的花椒种植面积扩大、产量增加，原材料青花椒/青红椒采购价格较去年同期下降36.99%。

上半年调味配料毛利率同比上升10.86个pct至44.16%。

Q2成本压力显现，市场投入加大。

2021Q2公司毛利率同比下降3.73个pct至39.09%，主要系成本上升所致。

单二季度的销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.34、-0.43、+1.64、-0.38个pct至15.47%、4.48%、5.27%、-0.18%。

销售费用率上升主要系广告宣传、市场推广等投入增加，研发费用率上升系研发物料、人工费、技术服务及试验费增加。

综合来看，2021Q2公司销售净利率同比下降3.94个pct至15.38%。

盈利预测：公司是香菇酱元，对应PE为39倍、33倍、28倍。

考虑到成本上升对毛利率的压力以及费用投入加大，下调至“增持”评级。

风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险；新品推广不达预期领域的首创者，受益于新品推广及全国化，公司调味食品业务有望保持高速增长。

同时公司在国内率先将超临界CO2萃取应用于香辛料行业，具备较强的技术领先优势和规模优势。

根据公司中报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为8.14、9.40、10.79亿元，归母净利润分别为1.40、1.67、1.95亿元（前值为1.60、1.89、2.21亿元），EPS分别为1.40、1.67、1.95。