浙商证券-双汇发展-000895-屠宰量增速放缓，积极调整应对-181031

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        业绩综述
        双汇发展前三季度共录得收入365  亿元，同比-2.0%，录得净利润36.5  亿元，同比+15.91%。其中Q3  单季录得收入129  亿元，同比-2.8%，净利润12.7  亿元，同比+1.6%，基本符合预期。同时公司3Q  公布分红方案，拟每10  股派发现金股利9  元（含税）。
        投资要点
        屠宰量受非洲猪瘟影响，增速明显放缓
        Q3  单季共屠宰生猪376  万头，同比+0.9%，基本持平，增速较上半年明显放缓，主要受非洲猪瘟影响。南北生猪价格差异使得部分屠宰场开工率下滑，导致屠宰端营业利润率环比-1.2ppt  至2.6%，同比持平。而同期生鲜冻品销量同比-4.1%，主要是由于（1）非洲猪瘟使得生猪调运受限，猪肉销售受损；（2）中美贸易摩擦使得进口冻肉下滑。
        肉制品销量基本稳定，高基数下吨利略有下滑
        Q3  共销售肉制品43  万吨，同比+0.8%,  均价同比-0.3%，基本稳定。但肉制品利润率同比-1.4ppt/环比-0.8ppt,  主要是由于  1）其他成本包括鸡肉的成本有所上升；（2）Q3  加大市场支持力度，影响毛利率；（3）增加产品品质的同时，猪肉原料使用量增加；（4）员工工资提升。
        19  年预计猪价上行将会对利润端产生压力
        公司预计由于非洲猪瘟的影响，2019  年猪价有上行风险。猪价上行将直接影响屠宰利润率，而肉制品端计划推广高价产品，适当提价以缓解屠宰利润下行的风险。
        盈利预测及估值
        我们下调此前盈利预测，预计2018-2020  年收入分别为503  亿元/567  亿元/598亿元，分别同比+0.0%/12.6%/5.6%，净利润分别为49  亿元/51  亿元/56  亿元，同比+14%/4%/10%，目前公司股价对应18/19  PE  分别为16X/15X，维持买入评级。
        风险提示
        猪周期上行影响利润/猪瘟扩散影响收入