东吴证券-昊华科技-600378-2021H1中报点评：科技型企业，三大主业齐发展，业绩高增长-210828

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入32.49亿元，同比+32.04%；归母净利润4.11亿元，同比+29.9%；其中第二季度单季度营业收入17.73亿元，同比+26.08%，环比+20.09%；归母净利润2.54亿元，同比+16.13%，环比+61.41%。

投资要点氟材料、聚氨酯量价齐增，业绩符合我们预期。

2021年H1，公司氟材料、聚氨酯新材料板块景气度提升，推动公司业绩上行。

其中聚四氟乙烯树脂价格同比+21.5%，销量同比+16.3%，贡献营收5.88亿元，同比+41.3%；聚氨酯新材料产品价格同比+17.0%，销量同比+31.9%,贡献营收1.2亿元，同比+54.3%。

同时，2021年H1，公司特种轮胎和特种涂料业务亦表现不俗，销量分别同比增长15.8%和71.2%,营收同比增长14.1%和62.7%。

公司加强内部管理，提高经营效率。

2021年H1，公司三费费率相比去年同期的19.76%下降至17.55%，同比下降2.21pct；同时公司上半年ROE由去年同期的5.17%增长至6.28%，同比增长1.11pct，尤其是资产周转率由0.26增长至0.31。

另外，公司加大货款回收力度以及提高工程业务预收款，公司2021年H1应付票据与合同负债余额分别同比增长141.74%与212.90%。

确立高端氟材料、电子化学品和航空化工材料为三大核心产业方向。

公司拥有三大核心产业方向，其中氟化工以晨光院为主体；电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，以昊华气体为主体；航空材料业务板块充分整合原西北院、曙光院、海化院等院所军工技术积累和下游客户重叠度高的优势，在国产大飞机迅猛发展背景下，协同开发、供应也将成为公司航空化工材料的一大优势。

在建多个项目促成长。

光明院搬迁后，多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目（我们预计2022年H1陆续投产）和晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF，我们预计2022年H1投产）正在进行土建施工和设备安装；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目正在进行工程设计；海化院年产1万吨先进涂料生产基地项目正在进行试生产。

盈利预测与投资评级：我们将2021-2023年归母净利预测从8.37亿元、9.96亿元、11.16亿元小幅上调到8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元和1.44元，对应PE分别为41X、32X、26X。

考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，维持“买入”评级。

风险提示：业务协同效果不及预期；项目建设进展及竞争格局不及预期。