安信证券-中国中车-601766-Q3业绩稳定增长，招标超预期景气向上-181101

《安信证券-中国中车-601766-Q3业绩稳定增长，招标超预期景气向上-181101（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中国中车-601766-Q3业绩稳定增长，招标超预期景气向上-181101（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：10  月  3  0  日公司发布三季报，2018  前三季度公司实现收入  1353.66  亿元，同比下滑  3.77%；归母净利润实现  75.32  亿元，同比增长  10.61%。其中  Q  3  单季度公司实现收入  490.75  亿元，同比增长下滑  5.53%；实现归母净利润  34.14  亿元，同比增长  8.85%，环比增长  19.93%；经营净现金流明显好转，实现扭负为正。
        ■铁总招标持续超预期，轨交迎接景气拐点。10  月  17  日中铁投发布招标信息，招标180标准列时速  350公里复兴号，以及143台电力机车，分别为  78  台六轴  7200kW和  65  台八轴  9600kW  货运电力机车。10  月  22  日铁总再次招标  C70E  型通用敞车货车  2  万辆。截止目前，今年招标数共计动车组  325  列，货车  57940  辆，机车  143台，我们预计今年铁路车辆购置费用将达  800  亿元以上，超出年初市场预期。
        截止前三季度，中车营收同比下滑  3.77%，主要系新产业和现代服务收入下降所致，其中前三季度铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业务分部实现营收  717.17、208.55、314.35、113.59  亿元，由于车辆销量下滑、订单交付时间波动，各版块营收出现同比下浮下滑。前三季度公司新签订单  2096  亿元，预计随着下半年铁总招标持续超预期，中车订单交付情况有望持续向好，驱动业绩稳步增长。
        ■毛利率小幅上升，现金流环比扭负为正。今年前三季度公司毛利率  22.91%，同比上升  0.37pct，我们分析主要原因何公司提质增效以及今年产量较大规模效应体现有关。公司期间费用率下降显著，Q3  单季度销售、管理、财务费用率分别为  3.26%、6.70%、0.81%，同比下降  0.06、4.48、0.11pct。公司  Q3  单季度经营性现金流改善显著，扭亏为盈达到  98.11  亿元，主要原因为本期收到的销售商品提供劳务的现金同比增加所致。
        ■政策驱动大宗货物“公转铁”，铁总未来三年货、机车采购千亿元。今年  7  月初，国家发改委、中铁总先后提出相关政策，明确提出至  2020  年全国铁路货运量达  47.9亿吨，较  2017  年增长  30%。为配合三年货运增量行动，中铁总计划未来三年新购货车  21.6  万辆、机车  3756  台。而过去五年内，我国铁路货车、机车采购量共计仅12.1  万辆、3444  台。按平均每辆货车  40  万元，机车  2000  万元测算，未来三年货车、机车采购量将分别达到  864  亿元、751  亿元，将对产能过剩的铁路货车制造业形成重要利好，公司有望率先收益。
        ■投资建议：我们预计  2018-2020  年公司净利润分别为  112.66  亿元、148.06  亿元和  169.74  亿元，对应  EPS  分别为  0.39  元、0.52  元、0.59  元。给予买入-A  评级，6  个月目标价  9.75  元，相当于  2018  年  2  5  倍动态市盈率。
        ■  风  险  提  示  ：行业政策变化风险，市场需求及预期，产品结构调整风险。