光大证券-无锡银行-600908-2021年半年报点评：营收盈利维持双位数，资产质量持续向好-210828

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事件：8月27日，无锡银行发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入21.89亿，YoY+11.5%，归母净利润7.83亿，YoY+15.8%。

点评：营收盈利增速维持双位数。

2021年上半年无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.5%、11.8%、15.8%，增速较Q1分别提升7.9、6.6、9.9pct。

其中，Q2单季归母净利润同比增长18.8%，增幅较Q1提升13.63pct。

从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为27.9%，较Q1提升1.6pct；非息收入贡献度为13.6%，较Q1提升16.47pct；上半年信用减值损失增长7.58亿，同比多增0.6亿，对盈利形成8.8%的负向贡献。

贷款增长较快。

上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.7%、13.6%和20.2%，较2020年均提升1.1pct。

上半年贷款增量为135.25亿，同比多增42.37亿，但贷款余额占生息资产余额比重为57.4%，较2020年年末提升1.77pct。

贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增93.94、40.77亿，同比多增22.36、29.45亿，而票据融资大幅缩量，上半年新增0.53亿，同比少增9.44亿。

Q2以来活期存款占比提升。

截至6月末，无锡银行存款占付息负债比重为88.1%，较2020年年末持平。

上半年存款同比增速为10.9%，较2020年提升0.7pct，但存款增速明显低于贷款增速，存贷增速差较大。

结构方面，活期存款占比为29.8%，较2020年年末下降0.04pct，但较Q1改善1.4pct。

应付债券占比为6.7%，较2020年年末提升0.8pct。

其中，上半年NCD发行23.95亿，同比多增48.32亿。

Q2以来息差有所改善。

无锡银行上半年净利息收入同比增速为8.3%，息差（累计值）为1.96%，较2020年年末下降11bp。

资产端：上半年贷款收益率（累计值）为4.76%，较2020年下降16bp。

负债端：上半年存款成本率（累计值）为2.21%，较2020年年末下降5bp。

根据我们的测算值，公司上半年息差（累计值）为1.82%，尽管较2020年下降10bp，但环比Q1持平，而生息资产收益率上半年（累计值）为4.02%，环比Q1改善3bp，而公司Q2以来的息差已趋于改善。

非息收入维持高增长。

上半年非息收入同比增长24.5%，较Q1提升29.43pct。

结构方面，手续费及佣金收入同比增速为93.2%，依然维持在较高水平。

净其他非息收入同比增速由负转正（上半年为2.3%），较Q1改善31.52pct，幅度较为明显，Q1增速较低主要与去年Q1基数较高有关。

不良净生成率转为负值。

截至6月末，无锡银行不良贷款率为0.93%，较Q1下降5bp，持续处于较低水平。

考虑核销、转出后初步测算，上半年不良生成率为-0.08%，较2020年年末大幅下降67bp。

（关注+不良）贷款率为1.32%，较Q1下行2bp，整体仍处于改善趋势。

拨备覆盖率为437.87%，环比Q1提升33.57pct。

拨贷比为4.06%，环比Q1提升10bp。

对于公司上半年不良净生成率转为负值，这在已披露半年报的上市银行中（截至2021年8月27日）尚属首例。

进一步拆分细项来看，公司上半年核销+转出为0.1亿，因而不良净新增为-0.38亿，可能的一个原因是部分已计入不良的贷款出现好转，公司对这部分不良进行了升级迁徙，可以看到，上半年关注类贷款增长了0.45亿。

但另一方面，公司逾期贷款有所反弹，上半年公司90天以上逾期贷款增长1.84亿，而逾欠率、90天以上不良贷款偏离度等指标，均较2020年有所抬升。

总体来看，无锡银行资产质量依然保持较为优异的水平，不良率持续位于1%以下，而关注率指标在上市银行中仍处于较优水平，不良净生成转为负值，尽管逾期类指标有所反弹，但90天以上不良偏离度指标仍低于100%。

核心一级资本充足率有所承压。

截至6月末，无锡银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.62%/10.02%/14.26%，较Q1变动-13/+16/+3bp。

风险资产增速为16.04%，较Q1提升3.91pct，风险权重系数小幅上行。

总体来看，无锡银行资本充足率安全垫较为充足，但核心一级资本充足率有所承压，风险资产增速扩张速度快于资本的内生补充。

不过，公司较高的拨备覆盖率、优异的资产质量，使得未来拨备反哺利润的空间较大。

盈利预测、估值与评级。

无锡银行立足无锡，深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。

信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比极低，良好的资产质量是业绩稳健的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅增强了未来利润调剂空间。

我们维持无锡银行2021-2023年EPS分别为0.79、0.89、1.02元预测不变，当前股价对应PB分别为0.76/0.69/0.63，维持“买入”评级。

风险提示：政策过度收紧冲击实体经济，信用风险压力加大。