东吴证券-横店影视-603103-业绩短期承压，静待行业拐点助力成本端压力释放-181031

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        投资要点
        业绩基本符合预期，影院稳定扩张致成本端承压。2018  年前三季度公司实现营业收入22.1  亿元，同比增长14.0%，实现毛利率24.7%，；实现归母净利润3.2  亿元，同比增加5.9%，扣非归母净利润2.9  亿元，同比上涨2.7%。其中Q3  实现营业收入7.4  亿元，同比增长6.7%；实现毛利率22.2%；实现归母净利润0.96  亿元，同比下降8.0%，扣非归母净利润0.89  亿元，同比下降13.4%，我们认为公司业绩基本在预期之内，收入端增长主要系Q3  电影票房收入保持稳定增长，且卖品收入等稳定贡献增量，另外报告期内公司影院数量继续稳定扩张，成本端受影院扩张影响持续承压，毛利率有所降低，静待行业拐点。
        储备项目充裕，持续布局三四五线城市，实现率先卡位优势。公司保持影院稳定扩张，截止2018  年上半年拥有自建影院296  家，银幕1873  块，自建影院票房收入稳定行业第三，储备项目充裕，目前拥有300  多个已签约影院储备项目，另外公司在布局二线城市同时，加速布局票房高速增长的三四五线城市，已有项目中三四五线城市布局占比达70%，提前布局实现率先卡位优势，我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时，一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力，另一方面有利于形成规模效应，不断提升公司盈利能力和品牌影响力。
        非票收入占比持续提高，增加业绩弹性。公司非票业务占比持续保持提升，加速推进“影院综合体”建设战略，依托影院线下流量，在保持传统卖品销售的同时，持续深度挖掘线下场景消费，一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费，极大的增加了客户粘性，一定程度上提高了单人消费，另一方面加快整合各方广告资源，发展银幕广告业务，积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务，持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台，我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率，增加业绩弹性。
        维持“买入”评级。根据目前电影票房市场的景气度并且结合公司扩张阶段的成本压力，我们在一定程度上调整了盈利预测，预计2018-2020年归母净利润为3.88/5.21/6.75  亿，EPS  为0.86/1.15/1.49  元，对应当前股价PE  为22/17/13X，考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、线下场景消费挖掘，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
        风险提示：并整体票房增速不及预期的风险，影院扩张速度不及预期的风险；线下场景消费挖掘不及预期的风险。