国信证券-中国建筑-601668-2018年三季报点评：主业稳健，基建业务助力估值提升-181102

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        业绩增长稳健，房建夯实主业，基建有所回落
        2018  年前三季度公司实现营业收入8405.10  亿，同比增长9.03%；实现归属于上市公司股东的净利润272.99  亿，同比增长5.88%。公司新签工程订单额16639.0  亿，同比增长3.8%；其中房建订单12270  亿，同比增长12.5%，在总订单中占比73.74%；基建订单4282  亿，同比下降15.2%；房地产业务实现合约销售额2070.0  亿，同比增长23.4%。经测算目前在手的未完成合同大约有44438.0  亿，收入保障比达到4.22  倍。
        基建业务拉高毛利率，现金流出同比减少
        公司2018  年前三季度的毛利率为10.49%，同比提升0.93pct；净利率为4.50%，与去年同期持平，毛利率提升主要是由于基建业务占比提升。期间费用率同比提升0.59pct  至3.38%，其中管理费用率提升0.13pct  至1.95%，财务费用率提升0.43pct  至1.15%，销售费用率提升0.03pct  至0.28%。总资产周转率为0.50，同比下降5.66%，应收账款周转率为5.84，同比提升12.09%；资产负债率为78.63%，相比年初提升0.66pct。Q3  实现经营性净现金流-33.49亿，前三季度累计实现经营性净现金流-649.57  亿，现金流出同比减少13.68%。
        Q3  净利润增速有所提升
        公司去年Q4  以及今年Q1、Q2  和Q3  分别完成营收2832.07  亿、2701.61  亿、3187.66  亿、2515.83  亿，同比增长-2.20%、15.05%、9.76%、2.42%；实现净利润71.60  亿、81.45  亿、109.93  亿、81.62  亿，同比增长40.26%、14.98%、0.35%、5.39%。公司Q3  营收增速回落，净利润增速则有所提升。
        第三期股票激励计划获批复，基建和地产业务被低估
        报告期内公司第三期限制性股票激励计划获国资委批复，此次激励范围较之前有所扩大，解锁条件略有宽松，能够充分调动骨干员工积极性，加速业绩释放。目前公司整体估值偏低，其中高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被市场低估，未来随着业绩逐渐释放，估值有望得到修复。
        盈利预测与投资建议：预计公司18-20  年EPS  为0.88/0.98/1.09  元，对应PE分别为6.1/5.5/5.0  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外经营风险等。