中泰证券-爱帝宫-0286.HK-业绩符合预期，长期增长动能充沛-210828

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事件：公司发布2021年半年度报告。

公司2021年半年度实现营收3.24亿港元，同比下滑0.09%；实现净利润0.27亿港元，同比增长5.43%；实现归母净利润0.24亿港元，同比下滑9.27%。

其中，月子服务营收3.15亿港元，同比增长2.67%；实现净利润0.44亿港元，同比下滑8.22%。

老店入住率平稳，新开店贡献主要在下半年体现，业绩符合预期。

月子中心新开店爬坡，预期下半年入住率环比提升，利润率短期波动。

1）月子中心业务：21H1月子中心业务毛利率37.3%（-2.8pct.），净利率14.0%（-1.6pct.）；费用端，21H1月子中心业务销售费用率20.0%（+3.1pct.），管理费用率5.0%（+0.8pct.）。

主要系4月侨城院新店开业，月子中心一般提前3-6月预定，入住爬坡期营销费用及固定成本较高影响短期利润率。

2）公司整体：21H1公司整体毛利率39.6%（-3.3pct.），净利率14.0%（-1.6pct.）；费用端，21H1公司整体销售费用率19.4%（+3.6pct.），管理费用率8.8%（+0.9pct.）。

3）财务成本方面，21H1公司整体财务费用3290万港元，同比增长0.6%，财务费用率10.15%（+0.07pct.），预期随着公司借款逐步归还，下半年财务费用或将有所下降。

业务剥离轻装上阵，专注月子服务主业。

21H1公司健康产业营收534.8万港元，同比下降18.5%，公司逐步剥离非月子中心业务，上半年分别以9500万港元、6200万人民币出售香港医美业务及海马养殖联营公司、生物医药联营公司股份，截至2021年6月底，公司健康产业业务仅剩罗浮山养生住宅项目（51%股权）以及腾龙医疗集团（9.57%股权）。

其中，罗浮山项目为123亩产权住宅项目，2021年5月已取得30套别墅预售证并开盘销售，均价2万/平以上，截至公告日已预售24套；腾龙医疗集团主要在香港提供医疗服务，包括14间中医、12间西医、6间牙科、4间高清胃镜中心以及70多间老人院舍外站服务等。

轻资产模式加速扩张，成长空间打开。

公司从侨城店开始开拓轻资产模式，通过长期租赁带装修的物业来大幅缩短新店开设周期，筹备期和资本投入均降至原先自主装修模式的1/3。

2021年4月侨城店新店开业，从截至目前的运营和订单状况来看，已基本印证该轻资产模式的成功跑通。

目前公司正在筹建深圳宝安新店和成都新店，分别拥有月子房94间和26间。

根据公司公告，我们预期这两家新店分别将于2021年9月和10月开业，届时，公司月子中心将完成8店布局，月子房数合计将达625间。

投资建议：公司聚焦月子服务主业，并加速开店节奏，凭借运营与品牌优势形成正循环，有望成为全国连锁月子龙头。

我们预计公司2021-2023年实现营业收入10.2、17.9、22.7亿港元，分别同比增长69.0%、75.6%、27.2%，实现归母净利润0.80、1.62、2.54亿港元，分别同比增长121.0%、103.1%、56.8%，对应EPS为0.02、0.04、0.06元，维持“买入”评级。

风险提示：开店节奏不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策及监管风险。