安信证券-中顺洁柔-002511-收入增长稳健，高档化抵御成本压力-181102

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        ■中顺洁柔三季报：前三季度公司实现收入40.8  亿元，同比增长21.7%；归母净利润3.1  亿元，同比增长26.9%，扣非后增长24.3%。Q3  单季实现收入14.9  亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.1  亿元，同比增长25.3%，扣非后增长13.7%。预计全年净利润4-4.5  亿元，同比增长15%-30%。
        ■收入维持较高增长，显示良好抗周期性：前三季度公司收入增长21.7%，其中Q3  单季收入增长21.7%，与上半年基本相当。在不少消费公司季度增速向下的背景下，公司显示了良好的抗周期性。公司一季度全行业率先提价，部分影响了销量；二、三季度竞品陆续提价，公司销量逐步回复。综合看，前三季度价格贡献约8%+，其它均来自于销量。其中，电商、云贵广、华中/华东等区域市场对收入拉动较大。据公司公告，渠道方面，  GT  渠道今年新增近400  家客户，18-20  年公司将保持每年新开拓500  个左右县区的进度稳步拓展渠道。此外，受环保、税务等管控趋严，中小品牌陆续面临淘汰风险，为公司发展带来了新的空间。展望全年，我们预计依托渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类，公司营收有望保持20%-25%增长。
        ■盈利预测与投资建议：我们微幅调整了公司盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为4.3  亿元、5.2  亿元、6.2  亿元，分别增长23.3%、20.9%、19.2%，EPS  0.33  元、0.4  元、0.48  元，给予6  个月目标价8.5  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：浆价反弹对成本影响、提价影响销量、市场开拓低于预期