天风证券-永艺股份-603600-自主品牌开拓成效显著，多举措应对成本端冲击-210829

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公司公布上半年报告，上半年实现营业收入24.04亿元，同比增长96.86%，其中Q1/Q2分别实现营业收入10.66/13.38亿元，同比分别增长+148.25%/+68.97%；上半年实现归母净利润1.14亿元，同比增长8.46%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.55/0.59亿元，同比分别增长+90.46%/-22.34%；上半年实现扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长1.33%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.42/0.54亿元，同比分别增长49.88%/-19.20%。

行业：公司为国内办公椅出口龙头，去年以来全球疫情反复，居家办公成为趋势，国外办公椅零售市场消费增长较快。

2021年1-7月功能办公椅（海关编码940130可调高度的转动坐具）出口额为186.94亿人民币，同比+53.6%。

21年7月单月实现出口额26.90亿元，同比+0.4%，较21年6月单月出口29.31亿元有所下降。

办公椅、沙发等业务收入增速靓丽，推进新品类拓展。

上半年，公司办公椅业务实现17.34亿元，同比增长87.60%；沙发业务实现5.21亿元，同比+145.11%，沙发业务大客户拓展取得明显进展，逐步成为重要业务增长点；按摩椅椅身实现2.11亿元，同比+75.55%。

另外，公司推出高端电竞椅、按摩功能沙发、升降桌等新产品，持续扩充品类。

国内市场开拓成效显著，21H1国内自主品牌销售+112%，天猫、京东等渠道排名持续提升。

内销方面公司通过线上电子商务、直播营销与线下大客户直营、经销商渠道建设相结合，不断扩大国内市场销售份额。

多举措降本增效，应对外部冲击，启动第二次调价。

由于上半年原材料价格上升，叠加人民币升值，短期公司盈利能力承压。

面对原材料成本压力，公司积极推行降本增效，上半年降本金额同比增加192%。

汇率压力方面，公司按外销金额的一定比例开展远期结售汇套期保值业务。

同时，公司启动第二次调价，将于Q3/Q4陆续执行新价格。

上半年公司毛利率14.42%，同比下降-8.6pct，其中Q1/Q2毛利率分别为14.96%/13.99%，同比分别下降-6.31pct/-9.98pct。

上半年，按新收入准则，运输及保险费6818.26万元计入成本，按原口径计算调整后毛利率为17.25%。

上半年费用率均有优化，公司销售/管理/研发费用率分别为3.53%/2.73%/2.50%，同比分别-2.13pct/-1.91pct/-0.31pct。

其中Q1/Q2销售费用率分别下降2.32pct/2.29pct，Q1/Q2管理费用率分别下降1.52pct/2.34pct。

国内年产250万套人机工程健康坐具和越南二期项目稳步推进。

越南基地上半年销售收入同比增长209.23%，越南较之中国具有零关税优势，产能优势有望加速提升美国市场份额。

同时，越南基地本地化采购、生产、注塑、五金等原材料逐步实现本地采购，供应链管理能力持续提升。

短期来看6月以来越南疫情对公司生产基地产生一定影响，长期看我们持续看好越南产能优势。

盈利预测：考虑到海运运力紧张及原材料价格上行等行业因素影响，下调公司盈利预测，预计21/22归母净利润2.60/3.59亿元（原预计21/22年分别为3.02/3.90亿元），同比增长11.72%/38.09%，对应21/22年PE分别为12X/9X，下调至“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，贸易战升级、汇率波动，新业务不及预期等；。