国金证券-视源股份-002841-营收结构优化，净利率短暂下滑且看未来-210828

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业绩简评2021年8月28日，公司发布2021年半年报。

2021年上半年实现营收79.63亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降20.51%；扣非归母净利润3.18亿元，同比下降28.42%，业绩略低于预期。

经营分析营收恢复疫情前水平，业务调整优化盈利结构。

报告期内，公司营收同比增长27.5PP，较19H1增长10.51PP，已完全恢复至疫情前状态，其中平板业务占比较20H1增长6.3PP，液晶电视板卡业务占比下降10.63PP，21H1平板业务毛利率高于板卡业务12.64PP，营收结构整体优化，除此之外，公司其他主营业务收入15.39亿元，主要包括白电板卡业务等，毛利率近29%。

随着公司平板业务及其他主营业务等高毛利业务占比提升，未来公司盈利结构将被持续优化。

积极拓展销售渠道，原材料涨价大幅影响盈利。

由于上游“缺芯少屏”原材料价格波动，报告期内公司毛利率较20年整体下滑2.09PP。

除此之外，公司大力拓展传统业务客户群，并加大对平板业务线下线上销售渠道投入，报告期内公司销售费用同增48.84%，管理费用同增25.51%，整体导致21H1扣非归母净利润同降28.42%，但随着原材料价格及销售渠道稳定，公司未来净利率有望回升。

持续看好智能电视及教育平板业务，长期看好新业务增长曲线。

公司报告期内传统电视板卡业务战略调整，智能电视板卡出货量占比63.8%，同增8.06PP，未来板卡业务有望受益于智能电视需求提升；受益于教育信息化改革及远程办公趋势加深，平板业务将持续增长。

公司新业务白电板卡等业务，未来随着智能家电渗透率提升，有望成为公司新增长曲线。

盈利调整及投资建议由于公司盈利情况发生较大变化，我们调整了盈利预期。

我们预计公司21-23年营业收入为198.34/227.94/260.71亿元，归母净利润为15.84（-24.78%）/20.09（-20.37%）/26.16亿元，目标价120元，维持买入评级。

风险提示电视板卡需求持续下下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。