中泰国际-小米集团~W-1810.HK-硬件持续扩张，互联网增速加快-210827

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2Q21业绩超预期，毛利率维持较高水平2Q21公司收入同比增长64.0%至人民币877.9亿元，主要受智能手机业务强劲增长带动，IoT及生活消费产品保持高速增长，互联网服务增长加快；由于三大主要业务毛利率均有提升，整体毛利率同比提高2.9个百分点至17.3%，环比受618电商购物节促销影响而下降1.1个百分点；经调整净利润同比增长87.4%至63.2亿元，优于预期。

智能手机业务增长强劲，加快渠道建设有助市场扩张2Q21智能手机收入同比加速增长86.8%。

智能手机出货量同比大增86.8%至5,290万部，首次晋升全球第二，市占率较上季度提升2.6个百分点至16.7%；中国市场市占率较上季度继续提升2.2个百分点至16.8%；于海外市场再度突破，在全球22个国家和地区市场份额排名第一，较上季度增加10个国家和地区，并首次在欧洲区排名达到第一。

公司加快中国大陆线下渠道布局，小米之家门店数快速增至超7,600家（4月底为5,500家），将有助加速抢夺中国市场占有率；加强境外渠道建设已见成效，上半年印度以外运营商渠道销量大幅增长超300%。

高端产品占比持续提升，中国大陆定价3,000元或以上及境外定价300欧元或以上的智能手机出货量占比较上季度提高约7个百分点至15.1%，且中国大陆地区高端机型市占率提升，料可支持ASP中长期上涨趋势。

预期3Q21手机出货量将受到芯片供应紧张影响，但4Q21会有所改善。

因芯片仍较紧张及公司产品竞争力提升，预期年内智能手机毛利率将可维持较高水平。

IoT与生活消费产品收入保持高速增长，相关主要经营数据亮眼2Q21IoT与生活消费产品收入同比增长35.9%，其中境外市场增速高达93.8%。

公司今年已推出较多新品，包括笔记本电脑、电视、冰箱等重点品类产品，并持续拓展高端产品组合，相信可支持今年IoT产品收入保持高速增长。

我们重点关注的IoT相关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）增至3.7亿台，同比及环比分别增长38.2%及6.7%；米家APP月活跃用户数增至5,650万，同比及环比分别增长38.6%及14.8%，增速均有加快；人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数首度超过1亿，同比及环比分别增长30.1%及9.7%。

互联网增长加快，预期可继续受惠于手机销售强劲及高端占比提升2Q21互联网服务收入增长加速至19.1%，主要受广告业务强劲增长推动。

游戏业务因高基数及与部分游戏厂商分成比例变化而有所下降。

金融科技业务将继续强化合规，主动管理规模，保持稳健运营。

广告业务连续两个季度同比增长超40%，手机销售强劲可带动用户规模扩张，高端产品占比增加将有助ARPU提升，向好趋势有望保持。

维持目标价35.5港元，重申“买入”评级上调盈利预测，21/22年EPS为0.97/1.07元。

公司在智能手机市场竞争力持续增强，消费级IoT用户规模持续扩充，硬件产品的强劲销售及高端化发展将支持互联网业务长期向好，未来可能的估值催化剂包括回购、智能电动汽车更清晰的进展等。

我们下调目标估值至31/28倍21E/22EPE，以反映短期市场风险偏好下降，维持35.5港元目标价，潜在升幅45%，重申“买入”评级。

风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）供应短缺。