天风证券-青岛海尔-600690-确定D股最终发行价，海外布局进一步深化-181020

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        事件：公司确定  D  股发行数量和价格。本次发行  D  股股数为  2.65  亿股(超额配售权执行前)及可能最高  3.975  千万股的超额配售股份，公司确定  D  股发行的最终价格为每股  1.05  欧元（此前公布定价区间为  1-1.5  欧元，定价贴近区间下限），本次发行  D  股预计将于  2018    年  10    月  24    日开始在中欧国际交易所  D  股市场上市交易。
        EPS  摊薄有限，定价相比  A  股有一定的折价。青岛海尔目前总股本为  60.97亿股，此次发行的  2.65  亿  D  股成功后，总股本增加至  63.62  亿股，对  EPS摊薄的幅度为  4.17%。截止  2018  年  10  月  19  日，青岛海尔  A  股收盘价为13.6  元，D  股中  1.05  欧元的定价（按照中国银行汇率  10  月  19  日中间价7.955  元/欧元）折算成人民币为  8.35  元，相比国内折价幅度为  38.59%。此次定价低于  A  股，原因在于  D  股市场是一个新的交易场所，青岛海尔作为D  股市场首家上市公司，需要以有吸引力的价格去聚拢投资者。对比国内AB  股之间的差价，小天鹅折价幅度为  31.15%，美菱的折价为  27.61%，此次海尔在  D  股的折价幅度基本和主流家电公司的  AB  股折价接近。
        D  股发行是对海尔的认可，定价权仍在  A  股。中欧所  D  股市场上市的中国公司需有明确的国际化战略、良好的上市记录、在欧洲的业务布局，并重视分红。青岛海尔作为符合这些要求的公司典范，才能成为首家拟登录  D股的中国公司。此次  D  股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度，也可以借助于  D  股这样一个平台，在进一步整合欧洲的各资产和业务。短期因为两地价差较大而使得  A  股市场股价受到情绪冲击，但值得注意的是，此次  D  股的发行量仅占目前公司总股本的  4.3%，我们预计公司股价未来的定价权仍然在  A  股投资者手上，A  股股价是股票交易市场价格之锚。
        国内市占率持续提升，全球化布局再下一城。根据中怡康数据显示，海尔1-8  月冰箱、洗衣机、空调市占率分别提升  3.81、3.6、0.19pct  至  30.37%、30.7%、10.82%，海尔国内市占率持续提升。高端品牌份额遥遥领先，2018  年上半年，卡萨帝空调  16000    元以上价位份额  45%、卡萨帝滚筒洗衣机10,000    元以上价位份额  73.8%、卡萨帝冰箱  10,000    元以上价位段份额占比  36%。公司拟收购意大利家电公司  Candy  100%股份，补上欧洲地区的品牌和渠道短板，此前海尔已经通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE    家电业务、受托管理新西兰  Fisher&Paykel    业务、持股墨西哥  MABE。从海外版图看，若  candy  收购成功，公司在美洲、新澳、日本、欧洲均已经完成布局（同时海外收购时需要注意可能的商誉减值风险）。
        投资建议与盈利预测。我们维持  2018-2020    年利润预测  77.3、86.1    和94.4    亿元，增速分别为  11.55%、11.48%和  9.64%，由于  D  股仍未正式发行，我们暂不调整总股本，对应的动态市盈率分别为  11  倍、10  倍和  9  倍，公司形成全球品牌运营，研发制造国际化加速，维持“买入”投资评级。
        风险提示：D  股上市存在不确定性；地产市场下滑带来家电需求放缓