中泰国际-信达生物-1801.HK-主营业务销售收入维持较快增长-210827

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主营业务收入维持快速增长，研发与销售推广成效良好公司于8月25日公布2021年上半年中期业绩，收入同比增长97.3%至19.4亿元（人民币，下同），略超我们早前预期。

主要产品达伯舒超过14亿元，也就是同比增长超过五成，其他药物上市后销售也迅速增长。

由于公司加强达伯舒新适应症的研发与推广，导致研发费用与推广费用多于预期，股东净亏损同比增加93.2%至约11.8亿元。

由于达伯舒上半年新增三项重要适应症（一线非鳞状非小细胞肺癌、晚期鳞状非小细胞肺癌、肝细胞癌），而且销售收入快速增长，我们认为公司的研发与销售推广虽然费用增加但是成效很好。

预计达伯舒将继续引领公司收入快速增长达伯舒2021年上半年的销售收入略超我们预期。

由于达伯舒三项中药适应症均在2021年上半年获批，其他适应症研发也在顺利推进，因此我们认为产品的销售处于快速放量期。

达伯舒用于二线治疗鳞状非小细胞肺癌的上市申请已提交，在食管鳞癌与胃或胃食管交界处腺癌的一线治疗方面已经达到三期临床的主要终点。

我们预计这些适应症在2~3年内正式获批的可能性很高，达伯舒将继续引领公司主营业务收入快速增长。

我们预计公司主营业务医药产品销售业务的收入将从2020年的约23.7亿元增加到2023年的66.9亿元，2020-23ECAGR为41.4%。

研发管线产品上市后将逐步增加新亮点公司研发管线中有20种在研新药，多数为市场需求广阔的肿瘤药产品，其中四种与美国礼来（LLYUS）共同研发，研发管线兑现后将为公司带来新亮点。

重申“买入”评级，目标价调整至91.3港元由于2021年上半年医药产品销售收入略超预期，我们将2021年销售收入预测上调3.3%，但是上半年授权费收入略低于预期，我们将2021-22E授权费收入预测分别轻微下调0.4%，总体来看公司收入仍维持较快增长。

我们预计总收入将从2020年的约38.4亿元增加到2023年的69.2亿元，2020-23ECAGR为21.6%。

考虑到公司2021年上半年研发费与销售推广费用略超预期，未来仍需加大研发与销售推广，我们上调2021-23E研发与销售推广费预测，并相应上调股东净亏损预测，但是我们认为目前处于产品上市初期，加大研发与销售推广属于正常现象，公司的研发与销售推广成效很好，我们维持“买入”评级。

根据调整后DCF模型，我们将目标价从99.0港元调整至91.3港元。

风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。