国金证券-澜起科技-688008-服务器IC符合我们预期复苏，但低于市场期待-210828

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业绩简评二季度符合我们期待明显复苏，但仍低于市场预期：8月28日公司公布二季度4.2亿营收，环比增长42%（略高于我们预期的40%环比增长，但仍低于市场预期近10-15个点），同比衰退28个点（从一季度同比衰退近40%有所改善）。

二季度毛利，营业利润率环比下滑近3-4个点到62%／41%，公司归因于增加低毛利津逮CPU营收比重（上半年平均约5%，二季度超过5%,但毛利率低于20%），二季度EPS同比衰退近半仅达0.15元，但环比已有28%改善。

2021年营收及获利达标困难：虽然澜起上半年营收符合我们预期，但明显无法达到Wind分析师一致预期的24.7亿全年营收，11.8亿获利，我们认为Wind分析师将下修今年营收预测近25个点，达19-20亿，同比增仅5-10%。

我们下修2021年每股盈利近24%到0.8元，远低于Wind的1.05元。

逐季逐年同比复苏看法不变：虽然2021年营收及获利仍明显低于预期，但我们维持逐季逐年营收同比复苏看法不变，今年二季度澜起从Rambus拿回3-4个点的份额，及Intel/AMD将于明年二季度推出的7nmSapphireRapids及5nmGenoaCPU,两者都支援30-50%高阶及高毛利率的DDR51+10内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新，支援12内存条通道（AMD5nmCPU），PCIEGen5.0Retimer，这些驱动力都会让澜起2022-2023年营收及获利环比，同比强劲回升。

投资建议我们虽然下修2021/2022/2023E年EPS达16%/10%/13%，并下调目标价从110到100元，但维持“买入”评级。

风险提示产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压，及缺乏与AMD超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。