安信证券-奥来德-688378-设备+材料双轮驱动，公司长期成长可期-210829

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■事件：奥来德发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入2.51亿元（同比+65.04%），实现归母净利润1.01亿元（同比+140.57%）。

Q2公司实现营业收入1.22亿元（同比+259.72%，环比-6.06%），实现归母净利润0.48亿元（同比+0.52亿元，环比-7.08%）。

■蒸发源设备业绩放量，进口替代空间大。

蒸发源是AMOLED蒸镀工艺中的核心技术设备，公司通过自主研发实现该核心组件的产业化，打破国外垄断实现进口替代。

据招股书测算，2019年公司在国内蒸发源市占率为58%，适配于Tokki蒸镀机上的蒸发源市占率达到73%，而一条15K片/月产能的产线大概需要1亿价值量的蒸发源，以目前国内已建、在建和规划的6代OLED面板产线数量计算，预计总市场规模约30亿元。

21H1显示行业加速发展背景下，公司持续开拓市场，据公告，蒸发源设备较去年同期多验收一条生产线，营收达到1.75亿元，同比+65%，毛利率68%，维持高水平，且截至7月末，公告披露的华星、天马、维信诺及京东方的在手蒸发源订单已有4.9亿元（于2021-2023年间确认收入），未来成长空间大。

■有机发光材料业绩回暖，研发新品加速市场导入。

新冠催生的“宅经济”使21H1全球手机出货总量和AMOLED渗透率均大幅提升，据公告，公司有机发光材料板块受益于终端需求拉动表现出色，上半年实现营收0.81亿元，同比+81%，毛利率较2020年全年的30%提升至35%，表明20Q3以来公司新材料市场导入成效良好。

据我们行业报告《需求快速增长，渠道和技术壁垒破局，国内OLED成品材料公司受益》，在政策扶持及国内OLED面板厂家快速崛起背景下，出于对供应链安全需求，未来OLED成品材料国产化是确定性的趋势，而近年来海外巨头重磅专利陆续到期将提供良好契机，考虑到现阶段OLED材料技术迭代快，认证周期长，企业研发实力尤为重要。

据公告，公司近三年研发投入持续增长，21H1已完成150余个OLED材料样品的合成制备，并筛选出24支向下游厂家推荐，新品导入节奏加速长期看有望提升公司发光材料板块的盈利水平，随着年产10吨AMOLED用高性能发光材料募投项目稳步推进，公司长期成长可期。

■投资建议：经过多年的行业技术积累，公司已与国内京东方、天马、维信诺等知名OLED面板商建立了良好的合作关系，且公司布局不局限于蒸发源和OLED成品材料，新项目方面，据公告，公司OLED薄膜封装材料已通过和辉光电的产线测试，成为国内首家合格供应商，柔性PI项目也已进入产线测试阶段，未来新项目若逐步落地，公司在OLED上游材料制造领域将更上一层楼。

预计2021-2023年归母净利润为1.51、2.01、2.58亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、项目研发认证进度不及预期等。