华安证券-国祯环保-300388-工程业绩放量，全年业绩有望超预期-181102

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        事件：
        公司近期公布了三季报：2018  年前三季度实现营收24.9  亿元，同比增长73.81%，归母净利润2.28  亿元，同比增长127.68%。
        主要观点：
        工程+运营持续高增长，费用管控能力强
        公司营收和净利润保持高速增长态势，增速创造上市以来同期最高水平。业绩大增主要源于工程和运营业务的增长，其中工程端前三季度实现营收14.87  亿元，同比增长140.1%，前期订单逐步进入施工期，工程端业绩开始放量；运营端前三季实现营收8.78  亿元，同比增长43.4%，继续维持高增长态势。费用率来看，销售、管理、财务费用率不同程度下降，三项合计下降7.03  个百分点至13.80%，彰显良好的费用管控能力。毛利率来看，报告期内毛利率下降4.08  个百分点，主要是由于工程板块占比上升所致。
        订在充足+定增助推，业绩持续高增长动力强劲
        从订单量来看，三季度新增订单合计6..03  亿元，其中5.98  亿元为工程类订单，特许经营类订单仅为0.05  亿元。由此可见，公司在三季度明显放缓了PPP  类订单拿单速度，高周转的EPC  订单量也较上半年有所收窄。从订单的执行情况来看，工程类和特许经营类订单确认收入金额分别同比增长了140%、179%，前期订单逐步落实到施工阶段，进入了业绩兑现期。工程类期末订单和特许经营类未完成订单分别为45.57、53.43  亿元，分别同比增长140%、283%，充足订单保证了未来增长的可持续性。
        资金方面，公司拟定增募集不超过10  亿元用于建设合肥市小仓房污水处理厂PPP  项目，募集资金到位后可以改善公司资产负债率过高局面。近期，有关缓解民企融资压力、股权质押压力的一系列政策的出台，改善先前过于悲观的市场预期，结合公司所承接的PPP  项目多为与污水处理相关业务，运营属性高，公司有望充分受益。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.56  元、0.90  元、1.36  元，对应的PE  分别为16  倍、10  倍、7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        宏观经济变化风险；行业政策变化风险；项目推进落地不及预期