安信证券-交通运输行业周报：通达系全部上调派费，行业价格回暖确定-210829

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快递：通达系快递企业宣布9月1日起上调派费0.1元/票，行业价格有望同步回暖；快递企业中报基本符合预期，关注H2盈利改善。

1）通达系快递企业上调派费，落实快递员权益保障，同时行业揽件价格有望同步回暖：三通一达及百世均宣布自9月1日起全网末端派费每票上涨0.1元，我们认为本次派费上涨利好行业发展，其影响有三：①今年政策层面高度关注快递员的基本权益，快递上市公司上涨派费保障快递员待遇、响应号召，同时也有望终结降派费持续下降的趋势；②由于通达系的加盟制架构和结算政策，派费由总部代收代付和调节支付，则派费的上涨有望传导至终端揽件价格，同时行业旺季将至，提价压力较小；③快递行业的健康发展受到监管层持续的关注，加盟商有望经营改善，同时快递总部的补贴压力也有望随之减轻。

2）快递企业中报基本符合预期，关注下半年盈利改善：①顺丰Q2实现归母净利润17.49亿元，同比-38.73%，扣非归母净利润6.57亿元，同比-74.86%。

Q2毛利率12.8%（同比-8.2pts，环比Q1提升5.7pts），Q2盈利能力改善，预计随着下半年行业旺季的到来，公司经营调整到位结合产能利用率提升，运营效率将持续提升。

②中通Q2调整后净利润12.72亿元，同比-12.48%，Q2单票快递收入1.21元，同比-5.85%，单票快递成本0.93元，同比+1.78%，单票调整后净利润为0.22元，同比降0.1元/环比升0.05元，盈利能力环比回升。

③圆通Q2归母净利润2.75亿元，同比下降60.69%，公司航空、货代持续增厚盈利，测算Q2圆通单票收入降幅为-4.37%，Q2单票快递净利为0.04元，快递业务盈利能力阶段承压。

快递派费上涨利好行业终端价格，估值回调具备吸引力，我们继续看好快递龙头。

短期看，各快递企业上调派费利好行业价格改善，考虑到快递企业在规模效应带动下单票成本仍有改善空间，我们预计2021H2快递企业盈利有望明显改善，而当前时点，我们认为快递板块估值已基本反映前期市场对价格战的悲观预期；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，新兴电商平台崛起后，快递企业客户更加多元化；供给端新入局的加入，我们认为将加速头部企业的分化，同时，在强规模效应+网络效应下，快递行业进入门槛大幅提升，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升；从投资标的看，A股重点推荐电商快递龙头韵达股份（2021H2业绩弹性大），有望在下半年迎来基本面拐点的顺丰控股，同时关注圆通速递，美股看好中通快递。

航空：航空公司Q2亏损显著收窄，国内疫情控制形势向好，关注行业基本面持续改善。

1）Q2上市航司亏损收窄，民航国内市场复苏明显，国际线打开仍需时日：国航21H1实现营业收入为376.64亿元，同比+27.05%，净亏损67.86亿元，同比减亏26.55亿元；南航21H1实现营业收入515.76亿元，同比+32.37%，净亏损46.88亿元，同比减亏34.86亿元。

从核心利润来看，Q1/Q2南航扣非扣汇净利润分别为-37.7/-16.0亿元，国航分别为-59.7/-15.4亿元，Q2亏损大幅收窄。

2）东航物流优势主业稳健增长，综合航空物流能力进一步加强：东航物流2021H1实现营收101.27亿元，同比+36.01%；归母净利润为15.21亿元，同比+18.70%；从主营业务看，上半年航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别为53.90/14.72/32.51，分别同比+36.16%/+43.01%/+32.72%，主要受益于航空货运需求持续强劲增长、加大客户开发力度等。

公司综合航空物流能力进一步加强，2021H1完成跨境电商10.13百万单，同比+228.01%。

3）本轮疫情得到有效控制，关注行业基本面持续改善：据国家卫健委消息，全国现有本土确诊病例自8月16日首次下降以来，已连续11天下降。

截至8月26日，全国有26个省份和新疆生产建设兵团全域为低风险地区，中高风险地区下降到38个。

目前，全国疫情总体呈下降趋势，我国本轮疫情已经得到有效遏制。

截至27日，我国新冠肺炎疫苗接种剂次达到20.2亿，其中有近8.9亿人完成全程接种，接种率接近65%。

本轮国内疫情扰动或近尾声，静待疫情过后国内需求复苏，重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：上海机场Q2国内需求恢复，亏损收窄，静待国际线回暖。

1）上海机场Q2亏损收窄，免税业务仍处低位：上海机场2021H1营收18.04亿元，同比-27%，归母净利润-7.41亿元，去年同期为-3.86亿元，其中Q2归母净利润为-3.04亿元；2021H1公司非航业务收入同比2019年下滑75.8%，主要由于免税业务处于低位，静待国际线回暖。

2）首都机场2021H1实现营收17.47亿元，同比-11.9%，净亏损8.41亿元，较上年同期扩大13.9%；深圳机场2021H1实现营收15.81亿元，同比+23.47%；归母净利润为0.90亿元，去年同期净亏损1.51亿元，同比扭亏为盈。

2021上半年首都、上海、深圳机场航空性业务收入均出现小幅回升，分别同比+22.7%/+16.08%/+25.7%，未来在疫苗加强针的推动下，疫情的影响有望进一步减小。

此外，在局部疫情反弹得到有效控制的前提下，国庆节和中秋节的出行需求有望释放。

短期机场航空业务受疫情扰动下滑，国内疫情整体可控，随着疫苗接种持续推进及病死率降低，国内国际航空客流有望逐步恢复。

长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：四纵四横高铁网全面建成，八纵八横高铁网正加密形成。

据国家铁路局消息，①路网规模质量快速提升：“四纵四横”高铁网全面建成，“八纵八横”高铁网正在加密形成，高铁已经覆盖了全国92%的50万人口以上的城市。

②运输服务水平显著提升：客运能力实现重大跃升，高铁动车旅客发送量占比73.1%，基本解决高峰期运力严重短缺问题；货运能力持续提升，20年货运量较16年增加36.6%，解决长期存在的铁路运输瓶颈制约问题。

③技术创新成果丰硕，绿色低碳优势充分发挥：今后一段时期铁路发展的重点方向：构建现代化综合交通基础设施网络、大力推动技术创新、深入推进供给侧结构性改革、深化铁路法治和标准建设。

本周投资策略：通达系快递企业上调派费，快递行业价格拐点已至，看好龙头快递企业；全国疫情冲击航空需求，静待疫情过后国内需求复苏。

本周组合：顺丰控股、韵达股份、中通快递、圆通速递、春秋航空。

风险提示：宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行业价格竞争超出市场预期。

目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油价、人力成本持续上升风险。

运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。