国金证券-海南矿业-601969-背靠海南、复星赋能，打造新能源资源平台-210828

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投资逻辑背靠海南、复星赋能，聚焦资源主业。

公司是复星集团核心成员，混合所有制改革后形成民营控股、国有参股股权结构。

业务主要为铁矿石和油气。

21年上半年实现归母净利润5.78亿元，其中铁矿石营收占比超过70%。

铁矿石。

1）拥有亚洲第一富铁矿石碌铁矿，资源储量2.34亿吨，平均品位46.58%。

原矿年产量600多万吨，成品矿产量320万吨。

2）基于国内宏观调控及铁矿石供需面，预计21年铁矿石价格维持在130-180美元/吨之间高位区间震荡，公司盈利稳定有保障。

3）同时，公司定增募资7.5亿元加码铁矿石，项目为石碌铁矿-120m～-360m中段采矿工程以及悬浮磁化焙烧技术改造项目，投产后产量增长有限，但单吨毛利可提升200-300元/吨。

定增已在8月3日获证监会核准批文。

油气。

18年底收购洛克石油51%股权，是澳大利亚独立上游油气公司，在中国、澳大利亚等地开展油气勘探开发业务，其2020年权益产量302.13万桶，整体经营稳定。

“十四五”规划战略转型新能源上游，锂盐加工+锂矿并购预期。

公司8月23日发布《“十四五”战略规划纲要》，计划将把新能源产业上游矿产资源采选及加工业务作为未来五年产业转型升级重要方向，拟在海南东方市投资建设2万吨电池级氢氧化锂（一期）。

锂景气持续，投产后有望享受行业红利。

判断锂行业到25年持续紧平衡，未来2-3年中枢价格维持在12-15万元/吨高位。

考虑公司项目建设1年半左右周期，预计23年初投产后，有望继续享受行业高景气红利。

盈利预测&投资建议预测21-23年归母净利润为11.56亿元、14.95亿元、23.63亿元，实现EPS为0.60元、0.77元、1.21元，对应PE为36倍、28倍、18倍。

其中，铁矿石定增技改项目22年开始贡献收益，锂业务则在23年贡献收益。

估值部分，我们采用分部估值，铁矿石油气业务对应市值170亿元；锂电业务考虑锂矿收购预期，到2023年市值空间460亿元，综合市值630亿元，对应目标价31元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示锂电新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。