天风证券-航天电子-600879-三季度稳健增长，坚持开拓军民融合产品市场-181103

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        事件：三季报已公布，营收+11%，归母净利+8.72%
        10  月  30  日晚，公司发布第三季度报告，1-9  月营业收入  90.82  亿元，同比增长  10.98%；归母净利润  3.43  亿元，同比增长  8.72%。三季报业绩整体实现了较为稳健的增长，有望助推全年业绩上行。
        预付款项大增  59%，在建工程+30%，全年业绩稳增长可期
        存货  75.92  亿元，同比+7.70%；应收票据/账款共  92.35  亿元，同比+15.96%；预付账款  16.13  亿元，同比+59.06%。在建工程  11.55  亿元，同比+30.4%，其主要原因是募集资金项目建设增加。前三季度研发费用  2.01  亿元，而去年同期为  1.62  亿元，我们认为公司现阶段处于产品研发积极推进、生产制造能力显著提升的阶段。我们计算了  A/B  指标（A  指标为营业总收入、存货、预付款项总额，B  指标为应收账款/票据，两指标分别不同程度代表公司未来营收情况和现金流量情况），A  指标  182.88  亿元，同比+12.6%，预计公司全年业绩也将维持持续增长势头；B指标总额92.35亿元，同比+16%，预计随着客户逐渐回款经营性现金流将有所好转。我们认为公司正处于科技研发的攻坚期，预计全年业绩稳定增长的同时未来会有新品推出。
        飞鸿  98  无人运输机首飞成功，探索无人机迈出坚实一步。
        公司于今年  4  月与航天时代电子共同投资设立飞鸿技术。公司以所持无人机系统工程研究所净资产  12,848.21  万元和现金  151.79  万元共计出资13,000  万元，持股比例  72.22%；控股股东航天时代电子以现金出资  5,000万元，持股比例  27.78%。飞鸿  98  大商载远程无人运输机系统的研制以运五-B  运输机为基础平台，最大起飞重量  5.25    吨，最大商载重量  1.5  吨，具有短距和简易跑道的起降能力，能够满足物流配送、农林植保、遥感测绘、应急救灾等民用需求，以及军用物资远程投送、海上搜救等众多军用领域用途，将为公司军民融合相关市场领域的开拓奠定坚实的基础。
        风云卫星发展良好，东风导弹持续推进，作为航天电子业龙头将持续受益。
        公司是我国航天电子业龙头企业，截至  2018  年  6  月，我国已成功发射  17颗风云气象卫星，8  颗卫星在轨运行。航天科技集团现已公布  2018  年发射任务，全年计划发射  35  次，同比增近  100%。北斗、探月、空间站、卫星等多项航天任务将于  2020  年前密集完成，航天产业将重新进入高景气周期。预计在该背景下，公司作为龙头企业将持续受益，产品毛利率有望提升，盈利能力望增强。我国拥有的东风系列导弹，射程威力基本实现全覆盖，同时我国东风-41  导弹部分技术超美俄试射全部成功。随着东风等航天防务型号定型与进入量产，公司航天防务业务亦将进入增长周期。
        盈利预测与评级：我们在上一篇报告中认为航天产业将自  2018  年重新进入高景气周期，可从三季报情况来看，军改影响尚未消除，销售和研发端略承压，因此  18-19  年营收增速从  20%/22%下调至  12%/18%，营收从154.2/188.1  亿元下调至  146.2/172.5  亿元，净利润从  6.73/8.51  亿元下调至5.83/6.93  亿元，EPS  调整为  0.21/0.25  元，PE  调整为  26.82/22.56x。
        风险提示：研发费用的大量投入带来毛利率压力，公司新品研发不及预期。