东吴证券-红豆股份-600400-Hodo男装仍在发展快车道，持续的回购增持展现强烈发展信心-181103

《东吴证券-红豆股份-600400-Hodo男装仍在发展快车道，持续的回购增持展现强烈发展信心-181103（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-红豆股份-600400-Hodo男装仍在发展快车道，持续的回购增持展现强烈发展信心-181103（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：红豆股份公告三季报，因业务结构调整，公司前三季度实现营业收入  16.92  亿，同比增长下滑  15.18%，归母净利  1.73  亿，同比下滑69.49%；单三季度营业收入  4.58  亿，同比增长  17.05%，归母净利  0.62亿，同比下滑  10.38%。
        核心业务增长态势喜人，当前阶段规模为先。从前三季度收入拆分来看，（1）分品牌：Hodo  男装业务收入  13.83  亿，同比增长  47.58%，毛利率30.08%，同比下降  4.1pp，我们认为这与公司当前主要精力集中在冲规模，在新开拓市场的分成方式上有所让步相关；贴牌加工服装业务收入2.09  亿，同比增长  6.14%（。2）分渠道：线上销售  2.4亿，同比增长  62.75%，线下销售  13.5  亿，同比增长  37.05%；。
        男装业务继续稳健发展，经营效率持续提升。前三季度净开店  174  家，门店总数达  1,267  家，门店数比去年同期增加  23.37%；与此同时，考虑到前三季度直营+加盟联营店营业收入同比增长达29.11%，这表明Hodo男装线下门店单店产出仍在提升，经营效率进一步改善。
        公司资产扎实，重估价值明显。截至  2018/9/30，账面净现金（现金+其他流动资产-短期借款）达  13.67  亿，可供出售金融资产  12.45  亿（按投资成本列示），长期股权投资  5.99  亿，其中可供出售金融资产包括：对力合科创集团有限公司  3  亿元投资，对应股权比例为  9.46%；对中国民生投资股份有限公司  8.93  亿元投资，对应股权比例  1.5%。
        公司对发展前景信心较强，回购与增持持续推进。回购方面，公司  7  月通过回购预案，拟斥资不超过  5.8  亿元回购，截至  10  月  26  日，已回购金额为  3.69  亿元；公司的实际控制人已增持  1.18%，持股比例已达  67%；18  年  6  月公司发起第三期员工持股计划，规模  1  亿，截至  10  月  27  日股票购买金额约  9,590  万。持续的回购、增持与员工持股计划，展示出了公司控股股东与管理层对于公司未来发展的强烈信心。
        盈利预测与投资评级：考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升，我们预计公司的业绩有望实现30%的业绩复合增长，预计18/19/20年业绩为2.30亿/2.99亿/3.89亿，目前100亿市值对应市盈率分别为43.2倍/33.3  倍/25.6  倍，考虑到公司的账上  13.67  亿净现金+未经重估的  18.45亿对外投资，公司主业分部估值或已落在20-30倍市盈率之间，结合30%的业绩复合增长目标，给予“增持”评级。
        风险提示：终端零售环境遇冷，店铺拓展不及预期，同店增长不及预期