天风证券-涪陵电力-600452-业绩持续稳健增长，看好国网节能平台价值-181103

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        事件
        公司发布三季报，1-9  月公司营业收入  18.11  亿元，同比增长  17.24%；归母净利  2.11  亿元，同比增长  17.21%；基本每股收益  0.94  元，同比增长  17.5%
        Q3  归母净利同比增长  24.45%，毛利率稳定、前三季度业绩持续增长
        1-9  月公司营收  18.11  亿元，同比增  17.24%；营业成本  14.86  亿元，同比增17.45%；归母净利  2.11  亿元，同比增  17.21%。其中  Q3  公司营收  7.21  亿元，同比增  27.93%；营业成本  5.94  亿元，同比增  27.96%；归母净利  0.87  亿元，同比增  24.45%。1-9  月和  Q3  单季的毛利率分别为  17.93%、17.63%，同比微降  0.15、0.02  个百分点。为满足配电网节能业务资金需要，公司贷款增加，前三季度财务费用  3719  万元，同比增  58.7%。
        在手订单充足、在建项目稳定推进，看好配电网节能业务拉动业绩增长
        截止  2017  年底，公司在手节能  EMC  订单共  23  项；6  月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个  EMC  合同，合同额分别为  1.16  亿元、10.46  亿元，建设周期分别为  6  个月、12  个月，分享期分别为  6  年、9  年，公司分享收益共计  11.62  亿元。Q1-Q3  季末在建工程分别为  5.76  亿元、3.11  亿元、1.13亿元，且前三季度业绩稳定增长，表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共  25  项，项目充足，18  年多个项目进入收益分享期，将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表  1  所示。
        国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场
        16  年配电网节能业务纳入公司后，涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺  5  年内解决同业竞争问题，其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力，集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下，国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值，符合国资委“央企要加大资本运作力度，推动资产证券化，盘活上市公司资源”的要求。
        国网  2017  年提出  “做强做优做大综合能源服务业务”，目前已逐步开展综合能源服务的实施主体，正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台，涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上，依托平台优势通过资源整合开拓新业务，成长为综合能源服务供应商。
        盈利预测：基于三季报业绩数据，我们下调  18-19  年的营收增速假设（前三季度营收持续增长，但是低于之前  30%的增速预期），从而下调  18-19  年归母净利预测值为  2.89、3.59  亿元（调整前为  3.03、3.72  亿元），对应的EPS  为  1.29、1.60  元，当前股价对应  18-19  年  PE  为  12.4、10  倍。
        风险提示：项目投产进度不及预期，收益兑现不及预期，行业竞争加剧