中泰证券-安恒信息-688023-高研发销售投入，收入继续维持高速成长-210827

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投资事件：公司发布2021年半年报：营业收入4.62亿元，同比增长44.28%；归母净利润-1.75亿元，亏损状况同比扩张192.18%；扣非归母净利润为-2.53亿元，亏损同比扩张279.66%。

收入继续维持高速成长，网络信息安全服务实现高增长。

2021年上半年，公司收入达4.62亿元，同比增长44.28%，收入规模创新高。

随着“等保2.0”等政策不断出台及落地，带动公司平台类产品持续高速增长，同时公司持续推进安全服务业务。

其中网络信息安全基础产品实现营业收入1.26亿元，同比增长28.26%；网络信息安全平台产品实现营业收入1.35亿元，同比增长37.85%，公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快，分细项来看，公司在多云管理和信创云安全领域均取得显著成果，SaaS化和服务化不断加深，安恒云”品牌以及“安恒云”系列新产品在多云管理能力方面新增了华为HCSO、曙光信创云、浪潮信创云、百度云等对接能力，信创云也斩获多项荣誉，并新增二十多个省市级信创云安全整体案；网络信息安全服务实现营业收入1.83亿元，同比增长61.94%。

公司业务全面实现高增长。

高研发销售投入，研发人员数量显著增加。

公司目前处于快速发展阶段，去年下半年至今年上半年人员规模增长较快，特别是研发人员，总薪酬较去年同期增长69.97%。

2021年上半年公司毛利率为55.94%，相比同期下降8.93pcts。

截至上半年报告期内，公司研发人员较上期增长369人，占比较上期增长2.42pcts。

随着公司在研发方面的持续深化投入，同时推出了市场竞争优势明显的APT攻击预警新平台、AiGuard数据安全解决方案和数据安全岛平台等。

网安行业需求端强劲，安全服务龙头公司业绩有望持续高增长。

“十四五”规划提出数字化中国，国内数字经济建设进程加速，国内客户端需求强劲，企业开始把安全视为一项重要的商业风险，并且更看重网络信息安全服务的持续性。

随着虚拟化及云服务理念的渗透，网络信息安全盈利模式将由软硬件产品向服务逐步转移，与全球安全产业结构发展趋势保持一致，中国网络信息安全市场持续向服务化转型。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.59/3.78/5.54元，2021/2022/2023年对应PE127.9/87.61/59.85倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。

风险提示：政策落地缓慢，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。