东吴证券-可转债研究系列（六）：发现价格异动，捕捉转债套利机会-181101

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        可转债折价套利
        理论依据：由于含权，可转债天然存在溢价。当可转债折价时，理论上可以买入转债，同时卖空股票锁定收益。
        未进入转股期的可转债套利：未进入转股期的可转债出现较大折价时，随着可转债进入转股期，折价会迅速收敛，因此可以进行折价套利。当转股溢价率小于-6%时，胜率达到  100%。当转股溢价率小于-3%时，套利整体收益最高，2006  年至今实现了  1295.29%的收益，年化收益率为104.39%。
        转股期内的可转债折价套利：转股期内的可转债折价一般较少，折价幅度较小，收敛迅速。有两种套利方式，一种是买入可转债，同时融券卖空股票；另一种是买入可转债立刻转股，第二天开盘卖出。第一种套利方式：当转股溢价率小于-0.5%时，胜率达到  100%，套利整体收益最高，2006  年至今实现了  995.06%的收益，年化收益率为  80.19%。第二种套利方式：套利不一定盈利，要承担第二天股票开盘下跌的风险。
        可转债折价套利策略：未进入转股期，转股溢价率小于-6%进行套利；转股期内，转股溢价率小于-0.5%进行套利。2006  年至今等权套利实现了  2290.35%的收益，年化收益率为  184.59%；成交量加权套利实现了404.59%的收益，年化收益率为  32.61%。
        可转债虚值期权套利
        理论依据：当可转债处于深度虚值时，提前布局可转债，可以获取下修条款和回售条款带来的收益。而且看涨期权价值被压缩，后期转债价格上涨空间较大。
        下修期间套利：当转债价格上涨  5%时获利平仓，平均持仓时间为  54个交易日，共有  198  次套利机会，其中下修套利  35  次，回售套利  9  次，但下修套利和回售套利基本上出现亏损。虚值期权套利从  2006  年至今实现了  1033.13%的收益，年化收益率为  83.26%。
        回售期间套利：在回售期，公司面临可转债回售压力，更有动力下修转股价。当转债价格上涨  5%时获利平仓，平均持仓时间为  63  个交易日，共有  198  次套利机会，其中下修套利  35  次，回售套利  9  次，但下修套利和回售套利基本上出现亏损。虚值期权套利从  2006  年至今实现了397.16%的收益，年化收益率为  32.01%。
        可转债虚值期权套利：策略能够获得一定收益，但收益来源主要是可转债价格反弹上涨。董事会通过下修预案能够带来收益，但董事会预案的时间不确定，提前布局可转债下修套利比较困难。可转债触发回售后，转债价格会向回售价格回归，如果可转债价格低于回售价格可提前布局，但由于可转债回售次数较少，回售套利机会较少。
        风险提示：本报告的研究是历史数据的统计结果，在实际交易中请谨慎参考。