招银国际-国银租赁-1606.HK-船舶业务将成为第三大业务支柱-181105

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        船舶业务将成为新的增长点。自2016  年见底以来，BDI  指数企稳上扬，年初至今上涨7.61%，船舶市场持续复苏。国银船舶业务面向国际客户，船队规模在中国船舶金融租赁市场排名第五。上半年末，公司自有船队规模达到44  艘，另有10  艘新船在建、13  艘二手船待交付；自有船队平均船龄5  年。公司船舶资产以美元计价，并以流动性最好的散货船为主。船舶资产为公司产生美元收入，其中，融资租赁利息收入与3  个月美元LIBOR  挂钩；经营租赁租金收入与BDI  指数挂钩。与同业相比，公司没有在船舶市场“小阳春”时大举扩张，因此没有不良压力；且公司信用成本低，有空间选择优质客户。公司计划将船舶业务发展为继基础设施、飞机租赁后第三大业务支柱，目标船队规模200  条左右。我们将2018  年预测融资租赁相关资产较此前预测上调5%，至1,355  亿元人民币。
        人才及市场化激励机制保障飞机租赁业务发展。截至上半年末，公司已订购192  架最新技术、节油型飞机，以支持未来业务增长。公司预计每年交付约25  架飞机。据管理层披露，随着与供应商合作加深，公司购买飞机成本有所下降。公司飞机租赁分部人力已扩张至约100  人，其中包括从同业招募的具有30  年以上经验的管理层。此外，公司根据业务表现及分部发展激励雇员，以刺激业务发展。
        资产质量大幅提升。上半年，公司融资租赁业务不良资产率1.32%，同比下降0.55  个百分点。不良率的改善源于（1）在新增业务方面，公司保持融资租赁资产在行业、客户之间适度分散；（2）强化了项目现金流审核和放款审核；（3）在存量业务方面，公司完善了租后管理；（4）在不良资产处置方面，公司通过加强催收、依法清收、批量转让等渠道稳定资产质量。
        维持持有评级，目标价1.43  港元。公司当前股价相当于0.61  倍2018  年预测市账率，而根据彭博，同业平均为0.97  倍。管理层正采取积极措施以改善股票流动性。我们的目标价基于0.65  倍2018  年预测市账率，即低于同业平均水平一个标准差。计入股息率的潜在升幅为11.7％。维持持有评级。