天风证券-浪潮国际-0596.HK-开启云转型第一步，当前估值具备吸引力-181104

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        国内  ERP  行业头部公司，云转型稳步推进
        浪潮国际背靠浪潮集团，专注于企业管理软件业务，是国内  ERP  行业头部公司。根据公告，公司于  2018  年  8  月任命  Oracle  背景  CEO，彰显云计算转型突破决心。预计在未来几年内，公司将加大在云服务领域的投入，借势行业的高速发展，实现业绩的快速增长与结构优化。中报显示，2018  上半年，公司营业总收入近  8  亿港元，同比增长  39%，净利润达  1.2  亿港元，超过  2017  年全年水平，同比增长  1052%。同时，公司毛利率、净利率持续改善。
        国企改革驱动管理软件业务增速回暖，签单额显示景气度大概率持续
        浪潮国际主要客户为大中型企业。根据中报交流  PPT，产品已覆盖  26%的中国  500  强企业。背后驱动因素在于，国企高盈利下加大  IT  投入，同时国企改革和重组产生新客户。根据年报，2017  年公司管理软件签单额同比增长  49%。考虑行业规律即  ERP  业务一年左右的实施周期，公司收入和盈利景气度有望持续。
        云服务高速增长，新品今年集中发布看好未来发力
        根据中报交流  PPT，公司预计  2023  年  50%收入来自于云。根据中报交流PPT，公司上半年云收入约为  5000  万港元，我们预计主要来自于  HCM  Cloud等大企业云模块。今年  4  月，公司与  Odoo  协议成立合资公司，发力中小企业云，公司借助  Odoo  开源平台进行深度开发，推出针对中小企业的  PS  Cloud  产品。ERP  云化方面，主力产品  GS  Cloud  于今年  8  月发布。考虑客户积累，后续标杆行业和客户的发布，值得期待。
        考虑公司业绩，分部式估值显示价值存在低估
        分部估值显示公司价值存在低估。考虑到浪潮国际客户基础和云收入低基数情况，参考云计算用友网络和金蝶国际估值情况，云业务给予  2019  年10X  PS；参考港股估值水平，传统业务给予  2019  年  8,6X  PE。采用分部估值法，公司  2018  年目标市值  50  亿港元，对应目标价  4.4  港元，给予增持评级。
        风险提示：传统软件业务增长低于预期、云服务增长低于预期