天风证券-广田集团-002482-订单持续高增，收入增速承压，扣非净利润稳步增长-181104

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        公司近期公布  2018  年第三季度报告，2018  年前三季度实现营收  100.06  亿，同增15.36%；归母净利润  4.62  亿，同增  20.51%。点评如下：
        订单充足，住宅精装修订单大幅提升，业绩有保障
        公司  2018  前三季度新签装饰订单  165.60  亿，为  2017  年营收  1.32  倍,同增  86.82%。公共建筑装饰业务订单47.9亿，同增65.51%;住宅装修业务114.32亿,同增101.66%，或因受益于住宅全装修趋势；装饰设计业务订单  3.37  亿，同增  35.54%，主要系“大市场、大客户、大项目”策略持续收效。
        前三季度营收增速保持平稳，毛利率持续提升
        公司  2018  年前三季度实现营收  100.06  亿，同增  15.36%，与  2018H1  同比增速基本持平。公司  2018  年前三季度毛利率为  12.25%，较去年同期上升  0.78  个百分点，连续三个季度上升，为  2017H1  以来最高值，预计可能由于精装业务毛利率改善所致。
        剔除扣非利润全年增速预计  30%左右，净利率有所提升
        公司  2018  年前三季度期间费用率为  6.00%，同比增加  0.58  个百分点。其中销售费用率基本保持稳定；管理费用率较去年同期减少  0.45  个百分点，主要系公司精细化管理收效；伴随资产负债率的上升，财务费用率增加  1.01  个百分点。综合来看，公司前三季度净利润率为  4.61%，同比增加  0.2  个百分点，归母净利润为  4.62  亿，同增  20.51%。公司预计全年净利润在  5.50~7.44  亿，较去年增加-15%~15%，主因系去年四季度较大的非经常性损益。剔除去年四季度非常性损益，预计净利润增速为11.93%~51.44%。
        经营现金流恶化，可转债终止或对公司融资能力影响有限
        公司收/付现比分别为  0.8297  和  0.8474，同比下降  23.23  和  20.16  个百分点，主要系客户票据结算增加和公司应付账款及票据增加。收现比下降幅度大于付现比，2018  年前三季度公司经营活动现金流量净额为-1.55  亿，同减  199.09%。综合考虑资本市场等因素，公司终止可转债发行。随着公司营收增速的战略性放缓，后续项目的垫资压力或将显著减少以及前期完工项目款项的逐步到位，叠加目前中央对于民营企业融资环境疏困措施的重视，我们认为可转债终止发行的影响较为有限。
        投资建议：公作为批量精装修行业龙头，或将持续受益于商品房精装修和房地产集中度提升趋势，因此公司具有较高投资价值。基于民营企业融资环境收紧、地产景气度逐步下滑等因素，我们下调公司  2018-2020  年归母净利润至  7.59、8.95、10.89亿（原值为  8.15、10.47、12.61  亿），对应  EPS  为  0.49、0.58、0.71  元/股，PE  为  9.85、8.35、6.86  倍。由于  2018  年装修装饰行业整体景气度下滑，行业估值下降，公司也受此影响，我门下调公司目标价下调至  7.5  元/股（原目标价为  12  元/股；我们取公司  2018  年  3  月  5  日至  2018  年  10    月  24  日  PE（TTM）平均值  15.28  倍作为新的2018  年预期  EPS  的合理估值，可得出新目标价），维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资增速不及预期；民营融资环境收紧超预期