财通证券-双汇发展-000895-屠宰营收同比下滑，肉制品营收相对稳定-181030

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        事件：公司发布2018  年三季报：前三季度实现营业收入366.54  亿元，同比下降1.83%；实现归母净利润36.52  亿元，同比增长15.91%。公司拟以每10  股派发9  元的方案进行现金分红。
        营收增速略有下滑，整体毛利率微降。单三季度公司实现营业总收入129.22  亿元，同比下降2.77%；实现归母净利润12.67  亿元同比增长1.6%。前三季度公司销售毛利率为21.28%，较上半年下降0.08pct。我们认为公司盈利放缓的主要原因在于三季度的猪瘟事件叠加中美贸易战致使的进口猪肉价格波动。
        屠宰业务收入下降，主要系猪价低位及猪瘟事件影响。三季度公司下属郑州双汇屠宰场因猪瘟事件被划定为疫点并封锁6  周，一定程度上影响了屠宰业务。前三季度公司屠宰生猪1203  万头，同比上升19.27%。单三季度屠宰生猪376  万头，同比上升0.27%。单三季度公司屠宰业务收入75.02  亿元，同比下降4.66%。三季度国内猪肉价格虽然继续上升，但均价仍低于去年同期，因此头均收入下降。我们测算三季度公司生猪头均总收入为1997  元/头，同比下降4.92%。
        肉制品业务营收保持稳定，毛利率略有下滑。单三季度公司肉制品业务实现营业收入62.50  亿元，同比增长0.46%。公司前三季度肉制品业务毛利率为20.68%，与去年同期相比基本持平。公司单三季度肉制品业务毛利率同比下降1.35pcts，成本同比上升2.21%，我们认为主要原因系受中美贸易战的影响，进口猪肉价格出现一定的波动所致。
        盈利预测及投资建议
        虽然近期受到猪瘟事件及猪肉价格波动影响，但我们认为公司作为肉制品行业龙头，平滑成本能力较强，短期扰动不会影响长期经营。预计2018-2020  年EPS  分别为1.51  元、1.72  元、1.87  元，对应2018-2020  年PE  分别为14.5  倍、12.8  倍、11.7  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:猪价大幅波动；食品安全风险；产品推广不及预期。