中泰证券-亚夏汽车-002607-中公教育借壳过会，职教培训龙头蓄势待发-181104

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        投资要点
        公司成立于2001  年，主营业务涉及品牌汽车经销等全产业链汽车服务。2018年5  月发布重大资产重组方案，中公教育借壳上市，11  月2  日获得证监会有条件通过，交易完成后上市公司将持有中公教育100%股权，主营业务将变为就业培训服务。
        收购龙头估值合理。根据业绩承诺，中公教育2018/19/20  年扣非后净利润分别不低于9.3/13/16.5  亿元，同比增长77.2%/39.8%/26.9%。交易作价185  亿元对应18  年业绩承诺19.9x，考虑到中公教育是公务员招录培训的龙头，我们认为收购估值合理。
        行业分析：公考培训集中度较高。由于公务员考试竞争激烈、通过率较低，预计渗透率有望持续提升，预计2022  年学员人数有望达到177.9  万人，市场规模达到195  亿元。从竞争格局看，公考培训的行业集中度已较高，中公和华图是第一、第二大提供商，  CR2  约为33.3%。
        中公教育：品牌卓越，产品丰富。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主营业务是向大学毕业生提供公务员、事业单位、教师等就业能力培训，拥有覆盖31  个省市自治区、319  个地级行政区，由619  个直营分支机构组成的学习网络。课程品类及授课方式多样化，为不同基础、不同职业需求的学员提供6  大系列、2500  多种培训课程。研发实力较强，拥有超过1000人的专职研发团队。品牌优势凸显，运营多年积淀良好的品牌影响力及口碑，是公考培训领域的绝对龙头。
        投资建议：中公教育借壳过会，是民促法修法后首例借壳成功的案例，加上中公教育是职教培训的龙头企业，市场对A  股教育行业的关注度有望回升。从中公教育自身的业务来看，预计事业单位招录及教师招录培训将成为后续业绩主要驱动因素，公务员招录培训亦将稳定成长。预计2018/19/20  归母净利润9.3/13.1/16.5  亿元，每股收益0.17/0.24/0.30  元/股。目前股价对应交易完成后市值449  亿元，估值48x/34x/27x，考虑到中公教育的龙头地位享受一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：交易尚未完成，仍具有一定程度的不确定性；随着协议班占比提升，若通过率不达预期，退费率将提升，将影响面授培训业务增长；公考培训行业的天花板较为明显；各项业务板块业绩不达预期造成业绩承诺难以完成。