国盛证券-建筑装饰行业2018年三季报总结：Q3行业增长放缓，设计与化学工程增长领先-181103

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        去杠杆及紧信用环境下建筑公司Q3增长继续放缓。2018  Q3建筑上市公司整体营收同比增长5.85%，较Q2回落2.8个pct；归母净利润同比增长5.14%，较Q2回落6.6个pct。Q3营收与业绩边际放缓主要是系信用紧缩融资趋紧、地方政府债务监管力度加大等多因素叠加导致建筑企业开工以及前期订单向收入转化速度有所放缓。
        可比毛利率提升明显，费用率略有上升，净利率达到历史同期新高。前三季度板块整体毛利率为11.58%（YoY+0.58pct），税金及附加占收入比例同比提升0.58个pct，综合考虑，实际可比毛利率（1-（税金+成本）/收入）显著上升0.56个pct，主要因高利润率项目贡献加大。管理（研发与薪酬）与财务（利息支出与汇兑损益）费率增加导致期间费用率同比上升0.34个pct，主要系前三季度研发支出较多、融资成本上升所致。在毛利率驱动下，前三季度建筑行业整体净利率3.21%（YoY+0.05pct）为历史新高。现金流出同比增加，但Q3经营性现金流环比Q2有较明显的改善。资产负债率同比下降，存货周转率及应收账款周转率初步改善，ROE平缓下降至5.49%（YoY-0.17个pct）。
        设计板块与化学工程板块引领增长。2018前三季度收入增速排名前三的子板块为化学工程（38%）、钢构（27%）、设计咨询（27%），盈利增速排名前三的子板块为设计(28%)、化学工程（24%）、专业工程(24%)。从收入端来看，化学工程、地方国企及装饰板块同比增速有所加快。化学工程等制造业领域投资增速有回暖趋势，行业迎来复苏周期。从盈利端来看，化学工程、装饰及央企同比增速有所加快，其中装饰板块受益于住宅全装修行业浪潮增长加快，化学工程加速主要受收入驱动。
        建筑央企营收与业绩增长边际放缓。2018Q3单季央企整体营收和业绩分别增长4.0%/7.3%，较2018Q2分别放缓-3.03/-3.13个pct。其中营收Q3增速环比提升的仅中国核建一家，业绩Q3增速环比提升的仅中国交建一家。Q3央企收入整体放缓主要因去杠杆背景下项目推进放缓，而同时基建补短板政策还未发挥明显作用。业绩放缓主要因收入放缓，同时研发费用、财务费用、营业外支出、少数股东收益等有所增加。
        投资建议：当前政策已明确稳基建重要方向，财政有望持续发力，政策力挺民企及合规PPP发展，信用修复力度有望不断加大，叠加当前专项债发行及使用加速，前期稳基建政策有望逐渐产生效果，基建基本面托底可期，行业横向对比具有相对确定性，目前基建板块为优选方向。建筑央企国企重点标的：中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑；民企龙头重点标的：龙元建设、苏交科、中设集团。此外，还推荐目前处于历史估值极低位置的金螳螂。装配式建筑企业近期取得较多进展，建议重点关注亚厦股份、精工钢构。
        风险提示：稳增长政策落地不及预期风险，紧信用环境下的债务风险，项目执行进度不及预期风险，房地产行业调控风险，汇率大幅波动风险等。